业绩增长稳健，基本符合预期。2021 年前三季度实现营收116 亿元，同比上升35.4%；归母净利润为20 亿元，同比上升29.6%；扣非净利润为21.8 亿元，同比上升37.6%。公司Q3 实现营收42.5 亿元，同比下降3.5%，环比上升10.7%；单季度归母净利润为8.9 亿元，同比上升2.1%，环比上升40.5%。今年Q3 部分地区疫情有所反复，对医院就诊量及服务量有所影响。叠加去年三季度业绩高基数，今年Q3 单季业绩增速有所放缓。整体来说，业绩增长稳健。

    　　毛利率提升明显。报告期内，公司毛利率为52.3%，同比上升4.66pct；净利率为18.7%，同比下降0.89pct。屈光及视光业务毛利率较高，业务占比提升，拉动公司整体毛利率提升。费用方面，2021Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5%/15.1%/0.4%/1.3%，YOY 分别为+0.7pct/+5.81pct/-0.55pct/+0.25pct。2021年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/13.2%/0.8%/1.4% ， YOY 分别为+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct/+0.22pct。

    　　完善医院分级连锁体系，实现稳步扩张。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。公司在第三季度发布公告将5 家医院进行并表收购：收购日照爱尔55%的股权，威海爱尔51%的股权，河源爱尔75%的股权，江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。并在10 月公告收购另外5 家医院：收购鞍山爱尔55%的股权，沧州爱尔51%的股权，阜阳爱尔51%的股权，廊坊爱尔72.73%的股权，和秦皇岛爱尔80%的股权。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。

    　　【投资建议】

    　　公司为民营眼科领域龙头企业，随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级，未来有望持续受益行业的发展。

    　　公司稳健扩张， 长期业绩有望保持持续增长。我们维持公司2021/2022/2023 年营业收入为151.44/191.77/242.95 亿元，归母净利润为24.37/31.38/39.75 亿元，EPS 分别为0.45/0.58/0.74 元,对应PE 分别为108/84/66 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　医疗事故风险；

    　　并购速度低于预期；

    　　新冠疫情影响。