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    　　10 月25 日，爱尔眼科发布2021 年三季报

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入115.96 亿元，同比增长35.38%；实现归母净利润20.03 亿元，同比增长29.59%；实现扣非后归母净利润21.75 亿元，同比增长37.58%，对应EPS为0.37 元，业绩符合我们预期。

    　　简评

    　　以2019 年同期为基数，Q3 保持较高复合增速

    　　2021 年单三季度来看，公司实现营业收入42.48 亿元，同比下滑3.5%，较2019 年同期增长42%，单季度两年复合增速约为19.34%；实现归母净利润8.88 亿元，同比增长2.05%，较2019年同期增长28.71%，单季度两年复合增速约为28.71%；实现扣非归母净利润9.48 亿元，同比下滑5.38%，较2019 年同期增长75.51%，单季度两年复合增速约为32.48%。

    　　高基数和疫情影响下，单三季度主业经营超预期单三季度高基数背景和疫情影响下，公司仍实现了净利润正增长实属难得，其中扣非归母净利润两年复合增速约为32.48%，超出市场预期。2021Q3 收入表观增速下滑，一方面是去年需求延期的三季度高基数影响导致，另一方面部分地区如湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地于今年三季度先后出现疫情反复，影响公司所在地医院业务开展。公司单三季度毛利率同比大幅提升7.1pp 至58.48%，创下公司上市以来三季度毛利率新高，可能是屈光视光服务等高毛利业务占比提升带动所致。考虑到近期国内冬季疫情在多地复发，专科医院在院感工作方面相比于综合医院具备优势，公司四季度有望持续保持较好经营趋势。

    　　眼科巨舰“新十年”启航，外延扩张持续进行

    　　公司医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，作为全球最大的眼科医疗服务企业，将迎来“新十年”发展阶段。今年公司拟募集资金约35.35 亿元，用于扩建长沙爱尔、新建湖北爱尔、安徽爱尔等多地的2.0 版本爱尔眼科医院，依托现有的团队、学术水平，配置更优质的临床资源，不断拓展网络广度、深度和密度。公司十大门店2021 年上半年合计实现营业收入16.21 亿元，占比约为 22%，多地2.0 版本的爱尔眼科医院未来有望在业绩方面直接提升内生院部的增长潜力，在运营方面通过升级重点城市的医疗资源，提升爱尔体系的整体医疗能力。

    　　财务指标基本正常

    　　2021 年前三季度公司销售毛利率为52.31%，同比增加4.7 个百分点；销售费用率9.5%，同比增加0.9 个百分点；管理费用率13.2%，同比增加11.6 个百分点，主要系报告期内公司规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加所致，公司前三季度股权激励费用增加约7226 万元，占前三季度管理费用增量的13%；财务费用率0.8%，同比持平。公司经营性现金流净额同比增加27.14%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2021-2023 年，公司营收分别为148.59、186.12 和231.27 亿元，分别同比增加24.74%、25.25%和24.26%；归母净利润分别为23.05、30.44 和39.49 亿元，分别同比增加33.73%、32.03%和29.75%。以10 月25日收盘价（47.32 元/股）计算，2021-2023 年PE 分别为111、84 和65 倍。

    　　风险提示

    　　并购整合不及预期，医保控费力度超预期，新冠疫情反复，医疗事故风险。