业绩简评

    2021 年10 月25 日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营业收入115.96 亿元，同比增长35.38%； 归母净利润20.03 亿元，同比增长29.59%；扣非后归母净利润21.75 亿元，同比增长37.58%；

    单三季度实现营业收入42.48 亿元，同比下滑3.5%；归母净利润8.87 亿元，同比增长1.95%；扣非净利润9.48 亿元，同比下滑5.39%。

    经营分析

    公司“分级连锁、术式升级、人才培养、品牌赋能”成熟的发展模式，已形成良性循环。公司继续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e 站的横向同城分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度有望进一步提升。

    业务结构持续优化，盈利能力逐渐提升。前三季度毛利率52%，同比提升4%，Q3 毛利率58%，主要是公司屈光、视光业务占比提升，业务结构优化所致。前三季度销售费用率9.6%，同比增加0.95%，主要是去年受疫情影响较大，今年销售活动有所恢复所致；管理费用率13%，同比增加1.64%，主要是股权激励费用增加0.7 亿元。

    业务边际逐渐扩展，老花白内障门诊、干眼门诊，有望成为新的增长点。公司充分利用公司学科、技术、专家及跨国连锁优势，成立了老花白内障门诊，推动精准诊疗，老花业务本身需求量大，有望成为未来新的增长点；公司设立了新的干眼专科门诊，干眼症来自社会形态变化的新需求，公司较多医院均已开设干眼门诊，公司紧跟行业变化，满足患者的全方位需求。

    盈利调整与投资建议

    考虑到公司分级连锁体系不断完善，屈光、视光高毛利率项目占比提升，带动公司盈利能力提升，我们维持前期盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为24.11 亿元、32.83 亿元、44.11 亿元，分别同比增长40%、36%、34%，维持“买入”评级。

    风险提示

    医疗事故风险；疫情反复影响业务开展；新医院整合不及预期风险。