事件：2020 年前三季度，公司实现营业收入115.96 亿元，同比增长35.38 %，实现归母净利润20.03 亿元，同比增长29.59%，实现扣非归母净利润21.75 亿元，同比增长37.58%。经营性现金流净额32.46 亿元，同比增长27.14%。Q3 单季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.48 亿元、8.88 亿元、9.48 亿元，分别同比变化-3.48%、2.05%、-5.38%。业绩符合我们预期。

    　　Q3 业绩增速受到高基数及疫情影响，整体业绩符合预期。2020 年上半年公司受到国内外新冠肺炎疫情影响较大，由于延迟需求及新生需求在2020Q3 释放，带来上年同期高基数。同时叠加2021Q3 湖北湖南等多地区疫情反复带来不同程度影响，公司在2021Q3 季度业绩同比增长基本持平；但相较于2019 年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长42.42%/65.66%/75.51%，2019Q3-2021Q3 CAGR 分别约19%/29%/39%，仍实现较快增长。

    　　业务结构优化带来毛利率提升，未来盈利能力有望持续加强。前三季度，利润率方面，公司销售毛利率52.31%（同比+4.66pct），主要由于业务结构优化及租赁准则调整，Q3 单季度高达毛利率58.48%；公司归母净利率17.28%（同比-0.77pct）、扣非归母净利率18.76%（同比+0.3pct）。

    　　费用率方面，公司期间费用率整体同比提升2.77pct。其中：销售费用率9.55%（同比+0.9pct），主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加；管理费用率13.20%（同比+1.64pct），主要由于人员薪酬及股权激励费用增加，股权激励费用增加7226 万元；研发费用率1.36%（同比+0.22pct），主要由于持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入；财务费用率0.80%（同比+0.01pct）。随着公司经营规模继续扩张、干眼/老化等新兴业务增长，公司盈利水平有望进一步提升。

    　　国内分级连锁持续深化，国外业务网络稳步向好。公司于8 月公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔5 家眼科医院部分股权，于10 月公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱等5 家眼科医院部分股权；未来将继续完善国内区域市场布局、基层市场渗透，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系。

    　　同时海外业务协同发展，公司稳步走向全球一流眼科医疗集团。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为至23.58/30.14/39.59 亿元。对应当前市值的PE 分别为108/85/65 倍。

    　　考虑到公司眼科连锁模式不断成功复制，长期业绩有望保持稳健增长。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：情不确定性风险，并购医院整合不及预期风险，医疗事故风险。