疫情影响基本消退，上半年业绩高增长。公司2021年上半年实现收入73.48 亿元，同比+76.47%，归母净利润11.16 亿元，同比+65.03%，扣非后归母净利润12.27 亿元，同比+111.92%，非经常性损益主要为对外捐赠1.17 亿元，使得扣非净利润增幅较大。公司上半年经营性现金流净额为19.12 亿元，同比+185.48%。Q2 实现收入38.37 亿元，同比+52.11%，归母净利润6.32 亿元，同比+5.86%，扣非后归母净利润7.18亿元，同比+29.86%。

    　　费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。2021 年上半年公司毛利率为48.74%，同比+5 个pp，净利率为16.78%，同比-0.15 个pp，期间费用率为24.09%，同比-0.21 个pp。其中销售费用率为9.55%，同比+1.1 个pp，主要因为公司经营规模不断扩大，市场人员薪酬及市场推广等销售费用相应增加。管理费用率为12.1%，同比-1.85 个pp，财务费用率为1.05%，同比+0.39 个pp。公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入，上半年研发费用率为1.40%，同比+0.15 个pp。

    　　分级连锁模式符合中国国情，医疗服务收入结构优化。公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展，2021 年上半年公司实现门诊量479.04 万人次，同比增长81.38%；手术量40.54 万例，同比增长71.57%。分业务来看，2021H1 屈光手术收入28.45 亿元，同比+85%，在医疗服务中占比提升至56%。白内障手术、眼前段手术、眼后段手术收入均实现了高增长，毛利率同比也都有提示，高毛利业务占比的提升带动医疗服务综合毛利率提升。

    　　视光服务收入快速增加，毛利率提升明显。2021H1 视光服务收入15.24亿元，同比+85.20%，各医院视光规模不断扩大，视光产品不断丰富完善，确保了视光配镜量的稳定增长及消费升级。另一方面，受国家近视防控战略的推动，公司在青少年近视防控方面投入大量的科研，推动公司品牌影响力逐步提升。视光服务毛利率逐年提升，2021H1 为52.94%，同比2020 年提升6.26 个pp，相较2019 年的53.06%保持稳定。

    　　推进公司新十年战略规划，进一步完善眼科医疗网络布局。公司推进新十年的战略规划，逐步打造区域性眼科中心，稳步推进对重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，继续加快以省会城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。通过不断拓展医疗网络布局的广度、深度和密度，将有效提高资源共享效率和医疗服务水平，持续增强公司的整体实力和各家医院的竞争力，提高眼科服务的可及性。

    　　盈利预测及评级：预计公司2021-2023 年营业收入分别为152/191/237亿元，增速为27.3%/25.7%/24.2%，净利润分别为23.7/31.7/40.9 亿元，增速为37.6%/33.7%/29.1%，对应PE 分别为102/77/59X。

    　　风险因素：新建医院或医院爬坡不及预期；市场竞争加剧；新推出服务增长不及预期。