事件：

    　　爱尔眼科（300015.SZ）公布2021 年半年度报告，报告期内实现营业收入73.48 亿元（+76.47%），实现归母净利润11.16 亿元（+65.03%），扣非归母净利润12.27 亿元（+111.92%）。从单二季度来看，实现营业收入38.37 亿元（+52.11%），实现归母净利润6.32 亿元（+5.86%），实现扣非归母净利润7.18 亿元（+29.86%）。由此可见，虽然国内及海外各地疫情仍有反复，但公司整体业绩依旧保持稳健增长。

    　　点评：

    　　核心业务实现高增长，视光/屈光手术增速亮眼:公司上半年屈光手术服务收入28.45亿元（+83.65%），毛利率57.59%（+3.2%）；白内障手术服务收入10.73 亿元（+71.52%），毛利率37.97%（+6.91%）；眼前段手术服务收入7.1 亿元（+65.25%），毛利率41.10%（+9.92%）；眼后段手术服务收入4.79 亿元（+51.94%），毛利率31.47%（+4.02%）；视光服务收入15.24 亿元（+85.20%），毛利率为52.94%（+6.26%）。整体增速保持增长，一方面系同期经营受疫情影响可比基数较低，另一方面由于公司规模扩大、客单价提高的“量价齐升”现象所致。其中，视光/屈光手术服务消费升级逻辑明显，是公司两大核心业务驱动力，预期未来将继续维持高速增长，为公司带来增量业绩。

    　　非核心医院持续贡献增量业绩：2021 年上半年，上市公司旗下十大医院的营业收入总额为16.58 亿元（同比增长51.39%，21H1 与20H1 存2 家医院差异），占上市公司营收总额的22.6%（-3.24%），净利润总额为4.72 亿元（同比增长72.7%），占上市公司利润总额的38.3%（-0.49%），爱尔眼科对十大医院的业绩依赖逐渐降低。经测算，十大医院的营收增速均低于爱尔眼科整体增速，非核心医院对公司业绩的拉动作用已经超过核心医院。这意味着公司实施的分级连锁扩张战略取得显著成效，不断扩张的连锁网络对公司业绩的支撑愈发稳固，连锁机构规模的增长成为公司业绩增长的主要驱动因素。

    　　定增加快战略步伐，医疗网络日趋完善：报告期内，公司推出定增预案，拟募集资金总额不超过35.36 亿元，主要用于4 家迁址扩建项目（长沙爱尔、沈阳爱尔眼视光、上海爱尔、南宁爱尔）以及3 家新建项目（湖北爱尔、安徽爱尔、贵州爱尔），旨在打造区域性眼科医疗高地，显著提升重点医院医疗服务供给能力，强化爱尔的区域引领作用。截止2021 年6 月30 日，公司境内医院155 家，门诊部107 家。通过不断拓展医疗网络布局的广度、深度和密度，爱尔眼科的资源共享效率和医疗服务水平实现显著提升，公司的整体实力和各家医院的竞争力得到进一步强化。

    　　盈利预期：公司营业状况良好，但参考行业近期受疫情影响，我们下调盈利预测。

    　　预计公司2021-2023 年实现收入158.36/205.87/267.63 亿元， 归母净利润22.81/28.50/35.81 亿元，每股收益为0.42/0.53/0.66 元/股，对应当前股价PE 分别为97/78/62 倍，下调目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复，疫情恢复不及预期；并购项目整合不及预期。