1H21业绩超市场预期

    爱尔眼科公告1H21业绩：收入73.48亿元，复合1H19增244%;归母净利润11.16亿元，复合1H19增26.7%;扣非归母净利润12.27亿元，复合lH19增32.9%,超市场预期，主要因视光、屈光业务高增长。

    发展趋势

    扣非净利及经营现金流复合1H19增长32.9%、38.5%超市场预期。1H21国内业务收入64.88亿元，复合1H19增24.7%,内生增长强劲（我们预计收购并表仅贡献约3000万）。1H21公司实现扣非净利润1227亿元，复合1H19增32.9%;经营现金流19.12亿元，复合1H19增38.5%,超市场预期。2Q19-2Q21收入实现复合增长23.8%,扣非净利润复合增长30.3视光、屈光增速亮眼，白内障、眼病有望持续反弹。1）视光：1H21收入15.24亿元，复合1H19增34-.8%,主要受益于持续旺盛的近视防控需求；2）屈光：1H21收入28.45亿元，复合1H19增26.5%,主要因为疫情后摘镜意愿提升叠加术式升级，实现量价齐升；3）白内障、眼病：受筛查限制影响增长稳健，1H21收入22.62亿元，复合1H19增15.8%,我们认为未来有望受益于稳健需求及中高端转型，实现持续恢复性增长。

    医疗网络稳步扩张，成熟医院保持快速增长。公司医疗网络保持稳步扩张：

    截至1H21上市公司于境内共有155家医院及107家门诊部，1H21共收购/新建10家医院及19个门诊部。1H21成熟医院继续收获亮眼业绩，长沙武汉/成都/沈阳爱尔净利润复合1H19分别增长19%6/20%/17%/16%,持续印证眼科行业的高景气度以及公司的优秀经营管理能力教科研体系不断完善，持续践行社会责任。公司在人才培养方面继续发力，1H21与天津大学等达成战略合作、成立爱尔眼科学院，形成了完善的“七院+多所+两站+三中心+两基地”教科研生态体系，进一步巩固爱尔的长期壁垒。同时公司持续履行社会责任，疫情反复期间多次积极响应政府号召、支援核酸采集一线；1H21公司对外捐赠共1.17亿元，同比增101.0收入结构改善及精细化管理驱动盈利质量不断优化，利润率提升显著。

    21公司毛利率48.74%（+5.00pct），主要受益于屈光/视光等高毛业务占比提升；管理费用率1210%（-1.85pc）；扣非净利润率16.70%（+2.79pct）我们认为随着公司医院网络成熟、精细化管理加强，盈利质量有望加速优化。

    盈利预测与估值

    维持2021-2022年归母净利润预测23.73亿元、31.06亿元。维持跑赢行业评级及目标市值3298亿元（基于DCF模型），由于转增导致股本变动，目标价自然下行至61.0元，较当前股价有252%上行空间风险

    新建或并购医院发展不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件风险。