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    　　8 月26 日，爱尔眼科发布2021 年半年报

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入73.48 亿元，同比增长76.47%；实现归母净利润11.16 亿元，同比增长65.03%；实现扣非后归母净利润12.27 亿元，同比增长111.92%，对应EPS 为0.21元，业绩符合我们预期。

    　　简评

    　　业绩符合我们预期，主营业务实现快速增长

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入73.48 亿元，同比增长76.47%，较2019 年同期增长54.73%；实现营业利润17.40 亿元，同比增长89.10%，较2019 年同期增长68.17%；实现归母净利润11.16 亿元，同比增长 65.03 %，较2019 年同期增长60.54%，实现扣非归母净利润12.27 亿元，同比增长111.92%，较2019 年同期增长76.54%。业务层面上，2021 年上半年，公司实现门诊量479.04 万人次，同比增长81.38%；手术量40.54 万例，同比增长71.57%。分具体业务看，屈光手术实现收入28.45 亿元（同比增长84.65%，相比2019 年同期增长59.9%）、白内障手术实现收入10.73 亿元（同比增长71.52%，相比2019 年同期增长26.6%）、视光服务实现收入15.24 亿元（同比增长85.20%，相比2019 年同期增长81.8%）、眼前段手术实现收入7.10 亿元（同比增长65.25%，相比2019 年同期增长38.9%）、眼后段手术实现收入4.79亿元（同比增长51.94%，相比2019 年同期增长46.3%）。

    　　医疗网络布局逐渐完善，转型高质量发展成效显著公司医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚。在国内，公司不断拓展网络广度、深度和密度，2021 年上半年收购了武汉爱尔黄陂医院60%股权、汉中爱尔86%股权、丹东爱尔55%股权、临沂爱尔51%股权和重庆万州爱尔80%股权，并新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19 家门诊部或诊所；在海外，公司持续加大全球资源拓展，报告期内与全球知名眼科机构新加坡眼科研究所“成人高度近视队列研究项目”正式启动。

    　　内生增速恢复高增长，十大门店业务恢复良好

    　　公司2021 新并表的7 家医疗机构（含1 家健康产业发展公司）实现并表总收入3126 万元，净利润-232 万元，归母净利润-193 万元，外延并购对医院整体营收及利润影响较小，公司主要靠内生增速实现业绩高增长。

    　　公司十大门店业务恢复良好，其中武汉爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔实现同比超过60%的增长，成都爱尔、沈阳爱尔、重庆爱尔实现同比超过40%的增长，长沙爱尔、衡阳爱尔实现同比超过30%的增长。十大门店整体盈利能力提高，合计实现营业收入16.21 亿元，占总营收比例22%；合计实现净利润4.72 亿元，净利率达29%，同比升高4.2 个百分点。

    　　财务指标基本正常

    　　2021 年上半年公司销售毛利率为48.7%，同比增加5.0 个百分点；销售费用率9.5%，同比增加1.1 个百分点，主要系报告期内公司经营规模不断扩大，市场人员薪酬及市场推广等销售费用相应增加所致；管理费用率12.1%，同比降低1.8 个百分点；研发费用率1.4%，同比增加0.2 个百分点；财务费用率1.0%，同比增加0.4 个百分点，主要系报告期内公司执行新租赁准则，利息支出增加所致。公司经营性现金流净额同比增加185.5%，主要系报告期内公司的收入增长所致。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2021-2023 年，公司营收分别为155.66、195.40 和243.29 亿元，分别同比增加30.7%、25.5%和24.5%；归母净利润分别为23.29、30.37 和38.62 亿元，分别同比增加35.1%、30.4%和27.2%。以8 月26 日收盘价（48.71 元/股）计算，2021-2023 年PE 分别为113、87 和68 倍。

    　　风险提示

    　　并购整合不及预期，医保控费力度超预期，新冠疫情反复，医疗事故风险。