投资要点

    　　事件：公司公布2021 半年报，上半年实现营收73.48 亿元，同比增长76.47%；归母净利润11.16 亿元，同比增长65.03%；扣非归母净利润12.27 亿元，同比增长111.92%；经营性现金流净额19.12 亿元，同比增加185.48%。

    　　业绩保持疫情前高增速，门诊数据恢复良好。公司眼科医院2020 上半年受到疫情影响较大，业绩基数较低。剔除新冠影响，公司2021 上半年营收和扣非净利润对比2019 上半年CAGR 分别为24.39%和32.87%，在国内疫情散点爆发的情况下，仍然延续了疫情前的高增速。从诊疗数据看，公司恢复情况良好；上半年实现门诊量479.0 万人次，同比增长81.4%；手术量40.5 万例，同比增长71.6%；公司业务在疫情缓解后显示出了高弹性。

    　　二季度延续高增速，盈利能力优化明显。分季度来看，公司Q2 营收和扣非净利润分别为38.37 亿元和7.18 亿元，同比增速分别为52.11%和29.86%，环比增速分别为9.27%和41.24%，延续了去年Q3 以来的高增速。盈利能力方面，公司上半年毛利率为48.74%，同比增加5.01pct，对比2019 上半年增加1.60pct。上半年期间费用率合计降低0.21pct 至24.09%。综合来看，公司上半年净利率为16.78%，同比下降0.15pct，对比2019 上半年增加1.39pct；保持优秀的盈利水平。

    　　各业务条线均保持优秀增速，高毛利屈光和视光业务增速最快地。分业务来看，公司屈光手术、白内障手术、眼前段手术、眼后段手术、视光服务分别实现收入28.45、10.73、7.10、4.79、15.24 亿元，同比增长分别为84.7%、71.5%、65.3%、51.9%、85.2%；剔除新冠影响，对比2019 上半年CAGR 分别为26.5%、12.5%、17.9%、20.9%、34.8%。 其中屈光手术收入高增速因为：1）手术量恢复高增速；2）高端手术占比进一步提升；3）对下沉市场扩展良好。视光服务业务保持最高CAGR增速，主要因为视光的消费属性使业务在疫情后保持快速恢复，并且公司通过优化产品线和市场推广，不断扩大视光业务规模。

    　　推出定增计划，产能释放和医院收购再加速。产能释放方面，公司在上半年收购了武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权，新设湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19 家门诊部或诊所，加速产能建设。此外，公司推出定增预案，拟募集资金35.36 亿元，主要用于长沙爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、南宁爱尔的迁址扩建项目，和湖北爱尔、贵州爱尔、安徽爱尔新建项目，将进一步加快产能的建设和释放，并提高医院服务质量，为公司业绩高增速打好基础。

    　　五家培育医院并入体内，将持续提供业绩动力。公司8 月18 日发布公告称，拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔（55%股权，4930 万元）、威海爱尔（51%股权，3813 万元）、河源爱尔（75%股权，3368 万元）、江门新会爱尔（65%股权，1.56 亿元）、枣阳爱尔（70%股份，5002 万元），交易合计金额为3.27 亿元。

    　　2020 年和2021 上半年五家医院合计收入为 1.57 亿元和0.87 亿元，净利润为935、738 万元。在今年国内疫情缓和的情况下，五家医院有望继续维持业绩高增速。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元，同比增速分别为36.5%、30.3%、30.3%，对应112X、86X、66X 倍PE。

    　　公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，2021 年业绩有望继续超预期，我们维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：医疗事故风险，新冠疫情反复，外延并购速度不及预期。