事件：公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入73.48 亿元，同比增长76.47%；实现归母净利润11.16 亿元，同比增长65.03%；实现扣非净利润12.27 亿元，同比增长111.92%。

    扣非超预期，大手笔捐赠1.2 亿。剔除2020 年疫情影响的低基数来看，上半年公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较2019H1 复合增长24.39%、26.70%、32.87%，内生外延双轮驱动下业绩表现亮眼。其中非经常性损益主要为公司对外捐赠的1.17 亿。分季度来看，同比2019 年Q2，2021Q2 公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别复合增长23.77%、26.23%、30.27%，公司业绩仍然处于快增长通道。

    品牌效应下销售费用率维持低位，盈利能力持续优化。随着公司品牌效应释放以及业务结构优化，盈利能力持续提升，上半年公司整体毛利率48.74%，较2019H1、2020H1 分别提升1.6pp、5.01pp；净利率维16.78%，较2019H1 提升1.39pp、较2020H1 下降0.15pp。由于2020 年疫情影响宣传推广活动未能如期开展，整体费用率偏低，2021H1 费用端有所回升，销售费用率9.55%，同比+1.1pp；管理费用率13.49%，同比-1.7pp；财务费用率1.05%，同比+0.39pp。值得一提的是，2021H1 公司销售费用率较2019H1 下降0.7pp，我们认为未来随着公司全国品牌影响力逐渐建立，销售费用率仍有下行空间。

    视光业务高歌猛进，术式升级推进顺利。分业务板块来看，1）屈光业务：上半年实现收入28.45 亿元，较2019H1 复合增长26.47%，毛利率57.59%，较2019H1提升1.45pp，主要是得益于地县屈光手术量的增长以及高端手术占比的进一步提升。2）视光服务：上半年实现收入15.24 亿元，较2019H1 复合增长34.84%，毛利率52.94%；视光业务是公司近年来重要增长引擎，占收入比重已提升至21%，我们预计随着视光中心的加速布局仍会处在高增长通道。3）白内障业务：上半年实现收入10.73 亿元，较2019H1 复合增长12.52%，毛利率37.97%；业务结构呈现由复明性白内障向屈光性白内障升级的趋势，预计白内障业务未来将会维持稳健增速。

    前十大医院收入、利润占比进一步下降，成熟医院盈利能力维持高位。截止2021H1，公司境内医院155 家、门诊部107 家，其中门诊部数量增长较快主要系公司加快布局视光中心所致。随着公司全国医院网络布局的完善，客流随之高增，上半年实现门诊量479.04 万人次，较2019H1、2020H1 分别增长51.4%、81.4%；手术量40.54 万例，较2019H1、2020H1 分别增长35.3%、71.8%；客单价1534 元/人，保持平稳。公司前十大医院收入占比从2020 年的24.3%下降至2021H1 的22.

    1%，净利润占比从45.3%下降至42.3%，除前十大之外的其他省会城市医院和次新院逐渐成为公司盈利的中坚力量。从单体医院来看，除武汉爱尔受舆情事件波及，以及广州爱尔由于年初广州疫情爆发受到一定影响，其余核心医院均有不错表现，除广州爱尔之外，其余医院净利率均在20%以上，也代表了公司成熟医院的高盈利水平。

    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测小幅调整，预计公司2021-2023年营业收入分别为148.62、182.74、225.08 亿元，同比分别增长24.76%、22.96%、23.17%；归母净利润分别24.13、32.00、41.55 亿元（调整前为23.60、31.

    21 和40.97 亿元），同比分别增长39.97%、32.63%、29.84%；对应EPS 分别为0.

    50、0.66、0.86，考虑到公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级

    风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。