2020 年扣非业绩超预期，2021Q1 稳健增长

    　　2020 年实现营收119.12 亿（+19.2%），归母净利润17.24 亿（+25.0%），扣非归母净利润21.31 亿（+49.1%），下半年业绩在后疫情时代快速修复，前期受抑制的患者刚性需求逐步释放。扣非后归母净利润超预期增长，主要是受到公允价值变动、商誉减值和大额捐赠支出影响。

    　　2021Q1 延续强势增长趋势，实现营收4.84 亿（+113.9%），归母净利润为4.84 亿（+509.9%）。

    　　毛利率和净利率双双提升，销售及管理费用显著下降2020 年销售毛利率51.0%（1.7pp），主要得益于高毛利的屈光和视光业务收入占比上升，且“其他项目”毛利率大幅提升所致。销售费用率9.0%（-1.5pp），管理费用率13.3%（-1.2pp），主要是由于上半年疫情使得员工差旅和市场推广活动减少。财务费用率0.8%，基本稳定。

    　　屈光及视光业务强劲增长，白内障业务逐步转型2020 年公司门诊量755 万人次（+13.89%），手术量69.5 万例（+14.19%），形成了量价齐升的局面。屈光、视光、白内障业务营收分别为43.49 亿元（+23.17%）、24.54 亿元（+27.15%）和19.61 亿元（+11.41%）。屈光业务中全飞秒、ICL 等高端手术占比进一步提高，并且加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入，更好地满足了低线城市患者的手术需求。视光业务维持高景气度，加快建设视光中心；白内障业务进入消费转型期，呈现复明性向屈光性升级的态势。

    　　风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等

    　　投资建议：略上调盈利预测，维持“买入”评级公司是国内眼科领域的龙头公司，通过连锁复制模式迅速扩张，内生+外延共同支持业绩增长。新冠疫情下业绩恢复强劲，彰显龙头本色，品牌形象进一步加强；推出新一期定增计划，新十年“二次创业”稳步推进。我们略上调盈利预测，2021-2023 年净利润23.91/31.54/40.78（2021-22 年原为23.40/31.08）亿，同比增速38.7%/31.9%/29.3%，当前股价对应PE 为128/97/75x，维持“买入”评级。