业绩超市场预期：公司发布26 年H1 业绩预告，实现归母净利31.3~33.7亿元，同增95~110%，扣非归母24.3~26.0 亿元，同增110~125%，Q2实现归母净利16.8~19.3 亿元，同增234~282%，环增16~33%，中值18.0亿元，扣非净利13.1~14.9 亿元，同增288~339%，环增18~34%，中值14.0 亿元，业绩超市场预期。

    　　Q2 出货超40GWh、环增20%、动储维持高增长：公司Q2 排产50GWh，我们预计出货40-45GWh，同环比+55%/+20%，其中动力15GWh+，储能25GWh+，26 年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升。27 年公司目标出货量增长50%至300GWh+。

    　　Q2 整体经营韧性较强，单wh 盈利我们预计提升至0.025 元： Q2 原材料价格上涨，公司价格联动逐步落地，并通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，缓冲了材料成本上涨波动，Q2 毛利率环比提升，单wh 盈利我们预计提升至0.025 元，动储业务贡献利润10-11 亿元。公司整体经营韧性较强，Q3 盈利有望进一步上行。

    　　消费类业务发展稳健：我们预计Q2 消费类业务同增10-20%，贡献利润近4 亿元，思摩尔投资收益0.5-1 亿元，其他投资收益2 亿元+，环比基本持平。此外，Q2 含股权激励费用2 亿+；非经贡献4 亿，主要受益于政府补助和套保收益。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持对26-28 年归母净利72.3/95.2/124.2 亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28 年PE 为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26 年30x 估值，对应目标价103 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。