公司发布一季度业绩预告，26Q1 归母净利13.76~14.87 亿元，同增25%~35%，扣非净利10.63~11.45 亿元，同增30%~40%，归母净利高于我们此前13.25 亿的预期，主要系公司通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有力地缓冲了材料成本上涨波动。展望26 年，公司宝马大圆柱项目及北美储能客户订单释放带来客户结构改善，动力产能利用率提升，国内储能价格有望随供需收紧出现好转，我们看好公司实现量利齐升，维持“买入”评级。

    　　26Q1 业绩预告超预期

    　　我们推测公司26Q1 动储排产40GWh，出货30-35GWh，单位盈利2~2.5分/Wh，单位盈利受原材料涨价影响较小，主要系公司有效对冲成本上涨+价格传导顺利，彰显出较强盈利韧性；我们推测26Q1 公司消费业务利润3~4 亿，实现稳定增长，计提股权激励1~2 亿，思摩尔投资收益约1 亿，碳酸锂套保收益1~2 亿。公司经营稳中有进，彰显出较强的盈利韧性。

    　　订单饱满致产能供不应求，规划新增产能建设

    　　25 年底以来公司相继与洛希能源、中信博、北京国网技术等多家企业签署订单，公司产能持续供不应求，推进规划新增产能建设。26 年4 月公司披露以下产能建设公告：1）与启东市人民政府签订投资协议，拟投资建设50GWh 储能（动力）电池生产基地；2）与上杭县人民政府签订投资协议，拟与龙净环保设立合资公司建设60GWh 储能电池生产基地，亿纬锂能/龙净环保分别持有合资公司股权80%/20%，双方在关键原材料保供及大容量电芯技术迭代、销售等方面深度绑定，探索新能源矿卡、矿山微电网等领域联合开发发挥交付的核心能力。

    　　转债赎回压制估值，我们认为无需过度担忧

    　　根据公司公告，26 年2 月25 日至26 年3 月30 日，公司股票已满足连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格50.28元/股的130%（含130%，即65.37 元/股），26 年4 月23 日收市后仍未转股的“亿纬转债”将按照100.034 的价格被强制赎回。市场担忧转债转股后产生抛压，进而压制估值，而我们认为公司估值已充分计价，且转债赎回后，资产负债率进一步降低有望加速公司融资建设产能，在未来有望贡献更多业绩增量。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑到下半年碳酸锂等成本端仍有上涨风险，我们暂时维持盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利75.69/96.22/115.45 亿元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值19 倍（前值22 倍），考虑到公司海外客户有望加速放量，公司加速产能建设匹配需求，给予公司26 年PE 24 倍（前值23 倍），给予目标价86.64 元（前值83.95 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧。