事件描述

    　　亿纬锂能发布2025 年三季报，2025Q3 实现收入168.32 亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润12.11 亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%；扣非净利润7.80 亿元，同比下滑22.04%，环比增长130.04%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，公司前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，整体出货高于行业增速，市场份额有所提升。2025Q3 的销售毛利率和销售净利率分别为13.66%和7.33%，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则预计经营口径的盈利能力维持稳定态势。其他业务方面，预计消费电池保持稳增。

    　　费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.0%、3.8%、3.6%和1.1%，合计期间费用率为9.5%，同环比均有所改善。其他财务指标方面，资产减值和信用减值分别为0.19 亿元和0.69 亿元；其他收益为1.5 亿元；其他投资收益6.17亿元，其中包含思摩尔减持；联营、合营投资收益1.86 亿元。经营活动现金流净流入25.31亿元，资本开支在30.32 亿元。

    　　公司对后续经营趋势展望积极，储能方面，2025Q4 有望看到价格调整落地带来盈利能力提升，后续储能大电芯基地爬坡趋稳后也有望贡献盈利；海外方面，马来西亚基地储能年底逐步爬坡，有望形成溢价贡献超额盈利；大圆柱电池国内产能将以配套海外客户为主。

    　　锂原电池维持较高的毛利率，且有新品类和新应用场景落地；小圆柱有望维持较高的增速，且铁锂小圆柱也将爬坡贡献增量。

    　　总体上看，亿纬锂能将持续受益于结构改善和电池供给趋紧，结构方面主要看大圆柱海外客户和马来西亚储能基地的放量，盈利端基于2026 年锂电行业需求高增、供给平稳释放，存在紧缺和价格抬升的可能性。预计公司2025、2026 年归母净利润45、80 亿元，对应2026 年PE 为18X，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。