事件描述

    　　亿纬锂能发布2025 年一季报，公司2025Q1 实现营业收入128.0 亿元，同比增长37.3%，环比下降12%；归母净利润11.0 亿元，同比增长3.3%，环比增长24%；扣非净利润8.2 亿元，同比增长16.6%，环比增长23.6%。

    　　事件评论

    　　拆分来看，2025Q1 公司动力电池一季度出货10.17GWh，同比增长57.58%，公司在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供。增长显著好于行业得益于商用车放量，2025Q1 商用车占比预计持续提升，2025Q1 市场份额为13.41%，稳居国内第二，其中开源电池品牌自发布以来，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80%。储能电池一季度出货12.67GWh，同比增长80.54%，但环比主要受到国内季节性影响。盈利能力方面，公司整体毛利率达17.16%，其中储能电池毛利率预计环比略有下降，主要是受到稼动率影响，动力电池的毛利率水平基本稳定，预计动储电池单Wh 净利整体保持稳定，得益于产品的高质量及稳定交付。

    　　消费电池方面，预计小圆柱电池出货水平保持稳健，但盈利能力预计有所承压，主要是马来西亚基地投产的影响。锂原电池预计收入、盈利基本稳定，预计消费类业务整体贡献利润保持稳健。此外，2025Q1 公司投资收益1.2 亿元。费用方面，2025Q1 单季度四项费用率达10.85%，同比下降1.75pct，环比提升0.73pct，其中销售费率达1.36%，同比下降0.03pct，环比提升0.75pct；管理费率达3.32%，同比提升0.70pct，环比下降0.24pct，与海外产能建成有关；研发费率达4.76%，同比下降3.00pct，环比下降0.53pct；财务费率达1.41%，同比提升0.57pct，环比提升0.75pct。资产减值、信用减值转回0.05、0.15亿元，其他收益4.31 亿元。

    　　亿纬锂能的主要逻辑是动力放量带动稼动率提升，以及储能出货结构改善，盈利能力有望回升。公司有望通过马来西亚储能基地来规避美国关税影响，大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升。预计2025、2026 年51、71 亿元，对应PE 分别为18、13 倍。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。