事件描述

    　　亿纬锂能发布2024 年年报，全年实现收入486.15 亿元，同比下滑0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非净利润31.62 亿元，同比增长14.76%。单2024Q4 来看，收入145.65 亿元，同比9.89%，环比增长17.56%，归母净利润8.87 亿元，同比增长41.73%，环比下降15.64%，扣非净利润6.62 亿元，同比增长10.30%，环比下降。

    　　事件评论

    　　 拆分来看，公司实现动力电池销量30.29GWh，同比增长7.87%，储能出货50.45GWh，同比增长91.90%，显著高于行业增速。单Wh 毛利方面，动力电池和储能电池估算来看同比均有下降，其中动力预计主要受海外客户三元减量影响，储能则与国内价格竞争有关。消费类电池收入103.2 亿元，同比增长23.44%，毛利率27.6%，同比提升4pct。从2024H2 看，动力单Wh 毛利环比有所提升，主要得益于规模效应以及商用车占比提升（其中2024 年商用车电池国内份额为12.15%）；储能单Wh 毛利预计环比有所提升，主要得益于订单结构改善。

    　　 单2024Q4 看，预计动力电池出货环比继续提升，主要得益于商用车及小鹏汽车的放量，其中商用车占比预计持续提升，由于稼动率改善，预计动力单Wh 盈利进一步改善；储能出货预计环比基本持平，与产能基本打满有关，单位盈利预计保持稳定。公司其他利润表口径的差异项包括，销售费用环比下降1.02 亿元至0.89 亿元，管理费用环比增加3 亿元至5.19 亿元，与年末集中确认费用有关；投资收益0.87 亿元，主要是思摩尔利润贡献有所下降；资产减值0.79 亿元、信用减值1.96 亿元，其他收益3.75 亿元，所得税费用2.30亿元。

    　　 亿纬锂能的主要逻辑是动力放量（商用车+小鹏汽车）带动稼动率提升，以及储能出货结构改善，盈利能力有望回升。公司有望通过马来西亚储能基地来规避美国关税影响，大圆柱电池出货有望带动单位盈利进一步提升。预计2025、2026 年50.7、71.1 亿元，对应PE 分别为17、12 倍。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。