1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司1Q25 营收127.96 亿元，同增37.3%、环降12.1%，归母净利润11.01 亿元，同增3.3%、环增24.1%，扣非净利润8.18 亿元，同增16.6%、环增23.6%；公司1Q25 业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　动力、储能电池1Q 出货延续高增长趋势，盈利能力持续改善。公司1Q25锂电池合计出货22.84GWh、同增69.2%，其中动力电池受益小鹏销量持续复苏以及新能源商用车需求增长，出货10.17GWh、同增57.6%，储能电池受益国内外抢装，出货12.67GWh、同增80.5%。价格方面，我们测算1Q25 动力电池均价0.57 元/Wh、环降5%，储能电池均价0.36 元/Wh、环降接近10%，我们分析储能电池降幅较大或主要受订单结构影响；从趋势看，在中上游材料价格逐步企稳下，动储价格运行渐稳。盈利方面，我们测算1Q25 动力电池毛利率17%、环比持续修复，单位毛利保持在0.1 元/Wh 左右；储能电池毛利率不到14%、环比基本平稳，单位毛利接近0.05 元/Wh。我们预计动力储能业务合计税后利润贡献约4.3 亿元。

    　　消费电池业务1Q 增长稳健，毛利率环比或有所波动。我们估计公司1Q25消费业务营收接近25 亿元、同增20-25%，1Q 下游电动工具、两轮车需求持续回暖，带动消费业务保持较好的增长。盈利能力方面，受出口退税及钴酸锂涨价影响，我们估计消费业务毛利率短期有所波动，我们测算1Q 毛利率约23-24%、环比小幅下降。

    　　期间费用率同比改善，经营现金流回正，投资收益、政府补贴持续增厚利润。公司1Q25 期间费用率合计10.9%、同降2.1ppt，经营现金流8.92 亿元、较去年同期回正；同时，公司1Q25 实现投资收益1.15 亿元、主要来自思摩尔投资收益以及合资公司华飞镍钴投资收益，以及实现政府补贴3.26 亿元，持续增厚利润。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2025/2026 年归母净利润50.60/63.37 亿元、扣非净利润44.83/57.67 亿元不变，维持49.0 元目标价和跑赢行业评级，以扣非利润作为估值基准，当前股价对应18.7x/14.5x P/E，目标价对应2025/2026 年22.4x/17.4x P/E，有19.7%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治/贸易冲突；市场竞争加剧。