核心观点

    　　公司2024Q3 营收123.9 亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5 亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。2024 年前三季度公司动力电池出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3 出货量7.17GWh，环比+1%；储能电池出货量35.73GWh，同比+ 116%，其中2024Q3 出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%；小圆柱电池单月产销量突破1 亿只，实现满产满销。受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，公司2024Q3 综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，改善显著。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报。

    　　2024 前三季度营收340.5 亿元，同比-4%，归母净利润31.9 亿元，同比-7%，扣非后25.0 亿元，同比+15%。

    　　其中2024Q3 营收123.9 亿元，同比-1.3%，环比+0.4%，归母净利润10.5 亿元，同比-17%，环比-2%，扣非后10.0亿元，同比+11%，环比+25%。

    　　简评

    　　出货量：动储电池出货量持续增长，小圆柱满产满销。

    　　动力方面，公司2024 年前三季度出货量20.71GWh，同比+5%，其中2024Q3 出货量7.17GWh，环比+1%。动力电池出货量增速低于行业平均水平，主要系部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响，呈现波动态势。后续来看，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于2024Q4起交货进入市场。商用车领域，受益于电动重卡及电动客车需求强劲，公司在国内市场份额13.09%，排名第二，同比增长4.69%。

    　　储能方面，公司2024 年前三季度出货量35.73GWh，同比+ 116%，其中2024Q3 出货量14.78GWh，环比+6%，占比动储总出货量的67%。根据InfoLink 数据，2024 年上半年公司储能电芯出货量全球排名第二。公司王牌产品Mr.Big 、Mr.Giant 相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。

    　　消费方面，公司小圆柱电池单月产销量突破1 亿只，实现满产满销。成都工厂现已投产，马来西亚工厂建设进展顺利。

    　　盈利能力：受益于产能利用率提升和供应链布局成效显现，毛利率环比显著改善。

    　　2024Q3 公司综合毛利率19.01%，环比+3.45pct，环比改善明显，主要系：1）公司供应链布局成效显现，在印尼投资的红土镍矿湿法冶炼项目已顺利实现投产，每年可生产约12 万吨镍金属和约1.5 万吨钴金属；与德方纳米在云南曲靖合资建设的年产11 万吨磷酸铁锂项目已满产且全部产能供应公司；2）产能利用率随动力储能出货量环比增长而提升，有利于折旧摊薄；3）碳酸锂价格下降向下传导，单价下降但单位毛利额相对稳定。

    　　盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润43.2、55.0 亿元，对应PE 22.2、17.4 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。