24Q2 业绩稳健增长，消费和储能电池业绩亮眼。24H1 公司营收216.6 亿元，yoy-5.7%，归母净利润21.4 亿，yoy-0.6%，扣非归母净利15 亿，yoy+19.3%。

    　　分业务来看，24H1 消费电池营收48.5 亿，yoy+29.8%，储能电池营收77.7亿，yoy+9.9%，动力电池营收89.9 亿，yoy-25.79%。Q2 公司营收123.4亿，yoy+4.7%，归母净利10.7 亿，yoy+6%，扣非归母净利8 亿，yoy+23.8%。

    　　储能出货量高增，毛利率略有承压。24H1 储能电池营收77.7 亿，yoy+9.9%。

    　　量：储能电池出货量20.95GWh，同比增长133.18%。24H 全球储能电池出货量114.5GWh，yoy+33.6%。24H1 公司市占率提升，从23 年的第三到24H1的第二。价：24H1 平均单价0.37 元/Wh，yoy-53.2%，主要系碳酸锂价格下降和储能电池价格战激烈。目前公司系统出货占比约15%，未来将提高比例，我们预计，随着系统比例提升，有利于储能产品单价提升。利：24H1 储能电池毛利率14.4%，yoy-1.25pct，我们认为，主要系国内储能电池竞争激烈，以价换量。目前公司储能产品海外占比30%，未来随着海外开拓及马来西亚厂投产，海外占比或提升。

    　　消费电池业绩表现亮眼，新产能释放在即。24H1 消费电池营收48.5 亿元，yoy+29.8%，主要系消费电池行业复苏。毛利率28.3%，yoy+7pct，我们认为主要系产能利用率提升。公司希望能够在2024 年实现10 亿颗小圆柱电池的出货（有望超额完成）。目前公司消费电池满产满销，马来西亚小圆柱电池预计 2024 年底就会投产。公司预计2025 年消费电池增速有望保持在30%左右，驱动力来源于产能增加+电芯容量增加+新场景开拓（如医疗电池等）。

    　　动力电池板块承压， 商用车装机市占率提升。24H1 动力电池出货量13.54GWh，yoy+7.03%，毛利率11.45%，yoy-2.66pct。公司24H1 国内新能源商用车装机市占率13.59%（第二），电动重卡装机市占率16.4%（第二）。

    　　CLS 模式正式落地，开拓海外市场。针对海外市场，公司推出CLS 模式（C合作研发、L 技术授权、S 服务支持）。24H1，公司首个CLS 模式落地项目ACT 公司在美国顺利动工，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于商用车，年产能约为21GWh。美国的合资项目2024 年预计有2300 万美金的收益，第三季度已经拿到一部分，全部金额预计会在四季度确认完成。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为45.11/59.54/72.10 亿元，对应EPS 分别为2.21/2.91/3.52 元。可比公司2024年PE 为26 倍，我们给予2024 年20-25 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为44.10-55.13 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、消费电池增速不及预期、价格战过于剧烈。