1H24 业绩略低于市场预期

    　　公司1H24 营收216.59 亿元、同降5.73%，归母净利润21.37 亿元、同降0.64%，扣非净利润14.99 亿元、同增19.3%；其中2Q24 收入123.42 亿元，同增4.7%、环增32.5%，归母净利润10.72 亿元，同增6.0%、环增0.5%，扣非净利润7.98 亿元，同增23.8%、环增13.8%。受市场竞争和原材料降价影响，公司1H24 业绩略低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　储能出货增长强劲，盈利阶段性承压。1H24 公司出货电池出货20.95GWh、同增133.2%，其中2Q24 出货14GWh、环比翻倍，但受市场竞争和中上游材料降价影响，储能电池售价环比进一步下滑，我们测算2Q24 单价约0.35 元/Wh、环降15%+，对应单位毛利4-5 分/wh、环比有所下降。动力电池1H24 出货 13.54GWh、同增 7.0%，其中单2Q24 出货约7GWh、环比增长5-10%，增速主要受乘用车客户拖累、商用车景气度较高；我们测算2Q24 动力电池价格约0.65-0.66 元/Wh、环降1-2%，逐步企稳；对应单位毛利7-8 分/Wh、环比平稳。我们测算2Q24 动力储能业务合计贡献利润约1.5-2 亿元、综合单位净利润约不到1 分/Wh、有所承压。此外，1H24 在建工程转固约40 亿元、我们估计大部分在2Q 转固，我们测算对单位净利影响约0.003 元/Wh。

    　　消费电池业务强势复苏，盈利水平显著改善。消费锂电1H24 营收48.5 亿元、同增29.8%，其中我们估计2Q24 营收28-29 亿元、环增接近40%，增长主要来自小圆柱电池，在下游两轮车、电动工具补库下，小圆柱2Q 出货实现高增长，单月出货量约8-9 千万颗、接近满产；盈利方面，1H24 消费锂电毛利率同比提升7ppt 至28.3%，其中单2Q24 我们测算毛利率约28-29%、环比小幅提升。综合看，公司在锂原电池细分市场具备一定定价权、价格稳定，叠加小圆柱需求强势复苏下、带来议价能力提升，以及中上游材料的持续降价，消费毛利率呈环比持续提升趋势。我们测算2Q24 消费业务利润贡献接近4 亿元。

    　　投资收益和政府补贴持续增厚公司利润。2Q24 其他损益方面：1）投资收益约2.3 亿元、其中思摩尔投资收益约1 亿元+；2）其他收益3.75 亿元、其中补贴约3 亿元；持续增厚公司利润。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场竞争和原材料降价致动力/储能电池售价降幅较大，我们下调2024/2025 年营收预测15%/14%至449.1/548.7 亿元，以及2024/2025 年盈利预测5%/5%至47.08/59.03 亿元，下调目标价10%至45 元，当前股价对应2024/2025 年14.1x/11.2x P/E，目标价对应2024/2025 年19.6x/15.6x P/E，有38.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球储能需求不及预期，全球新能源车需求不及预期，市场竞争加剧致盈利下滑，原材料价格大幅波动。