业绩简评

    　　8 月22 日，公司公布1H24 业绩。24H1 公司收入216.6 亿元，同比-6%，归母净利润21.4 亿元，同比-1%，扣非归母净利15.0 亿元，同比+19%，其中单Q2 收入123.4 亿元，同比+5%，环比+32%，归母净利润10.7 亿元，同比+6%，环比+0.5%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+24%，环比+14%。

    　　经营分析

    　　1、分业务：储能、消费向上，动力有所承压。①收入：24H1 公司动力/储能/消费电池收入90/78/48 亿元，同比-26%/+10%/+30%；②量&价：24H1 公司出货动力电池13.54GWh，同比+7%，单价约0.66元/Wh，储能电池20.95GWh，同比+133%，单价约0.37 元/Wh；③利：24H1 公司动力/储能/消费电池毛利率11.5%/14.4%/28.3%，同比-2.7/-1.3/+7.0pct。

    　　2、整体盈利：Q2 盈利主要受毛利率、减值、其他收益扰动。24H1毛利率16.45%，同比+0.5pct，四费率11.2%，同比+2.6pct，主因降价致收入规模降低，抬高整体费率；投资收益3.75 亿元同比+6%，其他收益8.9 亿元，同比-17%，主因增值税加计抵减兑现延后；归母净利率9.9%，同比+0.5pct。单Q2 毛利率15.6%，环比-2pct，费率9.8%，环比-1.2pct，减值环比+1.7 亿元，投资收益环比+0.8亿元，其他收益环比-1.4 亿元，归母净利率8.7%，环比-2.8pct。

    　　3、产能利用率维持高位，资本开支预计平稳。①产能利用率：整体产能利用率约84%，动力+储能在70%，消费、储能电池均满产，未来动储产能切换需要评估经济性决定。②资本开支：预计未来5年资金投入规模约300 亿元，对应马来西亚、匈牙利、荆门、曲靖、成都基地，海外约占一半，预计资本开支节奏保持平稳。

    　　4、全年展望：储能电池在手订单充沛，H1 软包动力出货承压，伴随三元方形放量，H2 动力电池出货预计稳中有升，电芯价格有所趋稳，整体经营向好；24H1 末在建工程118 亿元，较上年末141亿元减少约23 亿元，后续将按照投产进度转固，转固压力可控。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司电池储能、消费行业产能利用率维持高位，储能在手订单充沛，市占率稳步提升，海外、pack 比例有望逐步提升带来盈利改善，消费电池进入H2 旺季预计持续高景气，重点关注。我们预计公司24-26 年归母净利润45、57、70 亿元，对应EPS 分别为2.2、2.8、3.4 元，对应PE 16、12、10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车、储能需求不及预期，电池价格下跌超预期。