投资逻辑

    　　公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23 年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23 年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84 亿元，同比+31%/+73%/-2%。

    　　供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24 年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。

    　　储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23 年/1Q24 公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24 份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr 系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000 次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。

    　　电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23 年的下行去库，24 年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24 年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。

    　　动力份额稳步推进，新技术待放量。24 年1-4 月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46 系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24 年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。

    　　再融资：公司20、22 年发布定增，发行价51.61、62.95 元/股，共募资115 亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50 亿元，投向圆柱LFP 电池、大圆柱动力电池项目。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润49、60、75 亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24 年23XPE，目标价54.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。