核心观点

    公司2023 年实现营收487.8 亿元，同比+34%，归母净利润40.5亿元，同比+15%，扣非后27.6 亿元，同比+2%。2024Q1 实现营收93.2 亿元，同比-17%，环比-30%，归母净利润10.7 亿元，同比-6%，环比+70%，扣非后7.0 亿元，同比+15%，环比+17%。

    2023 年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比+64%，在国内电池市场份额4.45%，同比+2pct，位列国内第四；2023 年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比+121%，位列全球第三。消费电池方面小圆柱电池下游客户去库接近尾声，恢复正常采购。

    事件

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年营收487.8亿元，同比+34%，归母净利润40.5 亿元，同比+15%，扣非后27.6 亿元，同比+2%。其中2023Q4 营收132.5 亿元，同比+10%，环比+6%，归母净利润6.3 亿元，同比-26%，环比-51%，扣非后6.0 亿元，同比+16%，环比-33%。

    2024Q1 营收93.2 亿元，同比-17%，环比-30%，归母净利润10.7亿元，同比-6%，环比+70%，扣非后7.0 亿元，同比+15%，环比+17%。

    点评

    动力储能电池方面，公司出货量稳步提升，国内市占率增长。

    2023 年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比+64%，在国内电池市场份额4.45%，同比+2pct，位列国内第四；2023 年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比+121%，位列全球第三。2024Q1公司动力电池出货量 6.45GWh，同比+ 6%，其中公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率达 16.05%，提升明显；2024Q1 储能电池出货量 7.02GWh，同比+ 113%，2024 年3 月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。

    消费电池方面，小圆柱电池需求恢复。2024 年Q1 公司小圆柱电池出货量超 2 亿只，其中3 月单月产量超 1 亿只，主要系：

    1）电动工具下游客户去库阶段接近尾声，恢复正常采购；2）新增产能释放，在储能、电动自行车等领域开始有所贡献。

    毛利率方面，2023 年公司毛利率17.0%，同比+0.6pct，其中动力电池毛利率14.4%，同比-1.6pct，主要系市场竞争激烈态势下价格下滑；储能电池毛利率17.0%，同比+8.1pct，主要系公司储能电池出货量快速增长实现规模效应，以及海外出货占比提升；消费电池毛利率23.7%，同比-0.95pct，主要系上半年下 游市场仍处于去库状态需求承压，下半年有所好转。2024Q1 公司毛利率17.6%，环比保持稳定，主要系公司产能利用率逐步提升，固定成本被摊薄、良率持续提升，驱动成本下降。

    净利率方面，2023 年公司扣非净利率5.6%，同比-1.8pct，主要系：1）2023 年锂价大幅下行，公司计提3.65 亿元资产减值损失；2）思摩尔业绩下滑、德枋亿纬亏损导致投资收益同比减少6.3 亿元。2024Q1 公司扣非净利率7.5%，环比+3pct，主要系Q4 公司计提4.57 亿元股权激励费用摊销，剔除上述影响后2023 Q4 公司扣非净利率8.0%， 2024Q1 环比-0.5pct，经营性盈利能力稳定。

    盈利预测：预计2024-2025 年公司归母净利润49、60 亿元，对应PE 为16、13 倍。

    　　风险分析

    　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。