2023/1Q24 业绩符合市场预期，2023 年拟每10 股派5 元。

    动力+储能电池毛利率稳步提升，eVTOL 电池产品已送样美国头部企业。

    维持“买入”评级，调整目标价至55.30 元。

    2023/1Q24 业绩符合市场预期，2023 年拟每10 股派5 元。根据亿纬锂能2023 年年报，全年营业收入为487.8 亿元，同比增长34.4%；归母净利润为40.5 亿元，同比增长15.4%；折算4Q23 营业收入为132.6 亿元，同环比分别增长10.3%/5.6%，同期归母净利润6.3 亿元，同环比分别下滑25.8%/50.9%。费用端，公司2023 年销售和管理费用率/研发费用率分别为4.5%/5.6%，同比下滑0.9/0.3 个百分点。同时，根据公司2024 年一季报，1Q24 实现营业收入93.2 亿元，同环比分别下滑16.7%/29.7%，主要系行业竞争加剧导致当期动力电池售价下调较多以及淡季产能利用率较低导致；同期归母净利润10.7 亿元，同比下滑6.5%，环比增长70.3%。公司宣布2023 年拟每10 股派5 元，对应股息率为1.32%。

    动力+储能电池毛利率稳步提升，eVTOL 电池产品已送样美国头部企业。拆分业务来看，1）动力电池：全年营收239.8 亿元，同比增长31.4%；毛利率为14.4%，同比提升0.3 个百分点；主要系规模优势带动毛利率持续提升。2）储能电池：全年收入达到163.4 亿元，同比增长73.2%；毛利率为17.0%，同比提升1.4 个百分点，主要系公司高端储能产品占比较高，受行业价格战影响相对较小。3）消费电池：全年收入达到83.6 亿元，同比下滑1.8%；毛利率同比提升2.4 个百分点至23.7%，下游电动工具去库基本完成，公司作为国内龙头售价稳定。管理层在业绩会上表示：产品出货方面，公司2024 年储能出货量的规划目标在50GWh 以上，较2023 年的26.3GWh 翻倍增长；海外布局方面，公司将持续推动东南亚、匈牙利基地布局，在美国通过授权许可费模式推动合资建厂；公司的eVTOL 电池产品已送样美国头部企业。

    维持“买入”评级，调整目标价至55.30 元。基于2023 年和1Q24 业绩以及管理层指引，我们下调公司2024-2025 年营业收入预测33.7%/33.9%至602.9/744.3 亿元，同比增长23.6%/23.4%；下调2024-2025 年归母净利润预测44.3%/40.9%至45.3/65.2 亿元，同比增长11.8%/44.0%。此外，我们引入2026 年的业绩预测，并预计2026 年营业收入/归母净利润分别为901.7/72.7 亿元，同比增长21.1%/11.4%。估值方面，考虑到1）公司2024年储能出货占比仍有望维持在50%以上且我们预计储能营收同比增长40.7%；2）公司海外市场进展顺利，我们维持公司电池板块2024 年25 倍P/E 估值，对应板块估值为1,009.4 亿元。叠加在思摩尔总的投资份额，我们最终得到亿纬锂能总估值为1,132.1 亿元，对应最新目标价55.30 元（原目标价97.20 元），维持“买入”评级。

    风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）思摩尔业务不及预期。