公司2024Q1 实现净利润10.66 亿元，同比-6%。公司2023 年实现营收487.84亿元、同比+34%；实现归母净利润40.50 亿元、同比+15%；毛利率为17.04%、同比+0.61pct。公司2024Q1 实现营收93.17 亿元，同比-17%、环比-30%；实现归母净利润10.66 亿元，同比-6%、环比+70%；毛利率为17.64%、同比+0.81pct、环比-0.08pct。

    公司动储电池出货量维持高速发展趋势。公司2023 年动储电池合计出货量达54.4GWh，同比+88%；2024Q1 动储电池出货量为13.5GWh、同比+44%、环比-25%。2023 年公司在广汽、小鹏等客户供应份额持续提升，国内外储能客户合作不断深化，动储电池出货量实现高速增长。2024Q1 受益储能电池旺盛需求以及公司商用车领域市占率提升，公司出货量维持高速发展趋势。

    公司动储电池盈利能力表现稳健。公司2023 年动力电池毛利率为14.37%，同比-1.59pct；储能电池毛利率为17.03%，同比+8.07pct。若考虑将股权激励费用加回，我们估计2023 年公司动储电池单位净利约为0.03 元/Wh、2024Q1 动储电池单位净利约为0.02-0.03 元/Wh，盈利能力环比略降或主要受到稼动率下滑等因素影响。

    公司消费电池业务维持稳健发展态势。公司2023 年消费电池营收83.62 亿元，同比-2%，毛利率为23.73%，同比-0.95pct。我们估计公司2024Q1 消费电池营收约为20 亿元、环比下滑15%左右。2023 年公司锂原电池销售额和出口额连续八年位列全球第一。伴随下游电动工具需求回暖以及终端客户补库，公司小圆柱电池出货量快速恢复，我们估计2023 年公司小圆柱电池出货量或在6-7 亿颗、2024Q1 小圆柱出货量或突破2 亿颗。

    公司全球化布局加速推进。目前公司正在马来西亚布局小圆柱电池工厂、在匈牙利规划大圆柱动力电池工厂。此外，公司积极探索新模式通过收取授权许可费的模式与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power 等达成合作，拟合资在美国建设动力电池产能，服务于北美的重卡市场。

    风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。

    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓、动力储能电池行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润47.06/59.67/70.23 亿元，同比+16%/+27%/+18%，EPS 为2.30/2.92/3.43 元，当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍。