事件：公司发布2024 年一季报，Q1 营收93.2 亿元，同环比-16.7%/-29.7%，归母净利润10.7 亿元，同比-6.5%；扣非净利7.0 亿元，同比+14.6%，主要源于公司出货的快速增长，Q1 储能出货7.02GWh，同比增长113.11%，动力出货6.45GWh，同比增长5.98%。

    　　盈利受降价及淡季影响，加大储能产品开发：净利率11.3%，同比-0.3pct，略有下降，我们认为主要源于降价和Q1 的季节性产能利用率不高，随着价格稳定以及产能利用率提升，预期Q2 盈利能力将提升。2024 年公司加大储能产品开发，着力提升动储电池的良率，通过安全品质取胜，持续提升份额。628Ah储能大电芯处于B 样验证阶段，已经开始送样，采用该电芯的储能集成系统处于A 样验证阶段，预计在今年Q4 量产交付。

    　　在建工程放缓，资产减值冲回，研发投入加大：在建工程135 亿元，同环比-22%/-5%，公司产能投放减缓，有利于产能利用率提升。24Q1 价格企稳，公司库存原材料重估，资产减值冲回7000 万。公司Q1 期间费用率13.01%，相比2023 年提升2.46pct,其中研发费用率提升2.16pct 至7.76%，我们认为源于公司快充、大圆柱等新技术的研发投入。新产品上，公司4C 快充已经上车，大圆柱400 多万只电池装车，evtol 电池也在给海外大客户积极的验证开发中。

    　　消费领域需求总体稳中有增，出货超预期：公司消费电池板块Q1 实现营业收入超20 亿元，其中小圆柱电池实现超2 亿只的出货，3 月单月产量超1亿只，主要系电动工具下游客户去库阶段接近尾声，叠加新增产能释放，公司小圆柱产品在储能、电动自行车等新兴应用领域也开始有所贡献。

    　　投资建议：公司持续布局新产品和新产能，增强市场竞争优势。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入558.50/836.90/1105.80 亿元，归母净利润51.54/62.81/71.14 亿元，对应PE 分别为14.40/11.82/10.44 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；新技术产品替代的风险；政策变化风险；产能过剩的风险。