核心观点

    　　2023Q3 公司实现实现营收125.53 亿元，环比+6.5%，归母净利润12.73 亿元，环比+26%。量方面，动力、储能电池前三季度出货量接近20、17GWh，保持环比增长，小圆柱产品去库接近尾声，出货量明显修复；目前国内量产产能约80GWh，明年预计超100GWh，海外项目稳步推进中。利方面，产能利用率提升和规模效应带动下，公司毛利率和归母净利率环比提升3.2/1.5pct。预计Q4 公司出货量将继续保持环比增长。

    　　点评

    　　公司发布2023 年三季报。

    　　2023Q1-Q3 实现营收355.29 亿元，同比+46%；归母净利润34.24亿元，同比+28%；扣非后归母净利润21.55 亿元，同比-1%；其中2023Q3 实现营收125.53 亿元，同比+34%，环比+6.5%；归母净利润12.73 亿元，同比-2.5%，环比+26%；扣非后归母净利润8.99 亿元，同比-8.5%，环比+39%。

    　　量：动储电池出货量环比增长，小圆柱下游需求开始修复。

    　　出货量方面，公司前三季度动力电池出货接近20GWh，同比增长约71.26%；储能电池出货接近17GWh，同比增长约115.68%。

    　　预计Q4 出货量将继续保持环比增长，目标2023 全年实现60GWh出货量。小圆柱产品去库接近尾声， Q3 出货量已明显修复，预计Q4 环比能够维持，有望恢复至去年Q1 水平。

    　　产能方面，今年公司国内量产产能约80GWh，明年预计量产产能提升至超过100GWh；海外项目稳步推进中，其中马来西亚已正式启动建设，匈牙利项目ODI 审批尚未完成，目前处于前期准备阶段。

    　　利：产能利用率提升和规模效应带动利润率环比提升。

    　　2023Q3 公司整体毛利率18.3%，环比+3.2pct，归母净利率10.1%，环比+1.5pct，消费、动力、储能三大业务板块对毛利率改善均有贡献。公司动储业务和消费小圆柱业务出货量均环比增长，产能利用率提升和规模效应带动下，毛利率有所修复。

    　　库存方面，管理模式持续优化，库存保持较低水平。

    　　公司目前库存的周转天数大概在79 天，推行原材料VMI 仓模式，尽量减少原材料的备库，规避库存积压情况的发生，并持续优化工艺流程，提升产成品流转速度，预计后续库存周转情况将持续改善。

    预计2023、24 年公司归母净利润40.9、60.6 亿元，对应PE 23、16 倍。