投资要点

    事件：公 司发布2023年半年报，上半年实现营收229.76亿元，同比+53.93%，归母净利21.51 亿元，同比+58.27%，扣非净利12.56 亿元，同比+5.22%。

    23Q2 实现营收117.90 亿元，同比+43.92%，环比+5.40%，归母净利10.11 亿元，同比+20.69%，环比-11.32%，扣非净利6.45 亿元，同比-15.08%，环比+5.39%。

    动力储能电池出货维持高增速，盈利能力逐渐修复。公司动力电池2023 年H1 出货量达12.65GWh，与上年同期相比增长79.46%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟公开数据显示，2023 年1-6 月，公司动力电池装机量位列全国第四名，市场份额4.35%。公司储能电池出货量达8.98GWh，与上年同期相比增长102.30%。根据InfoLink 公开数据显示，2023 年1-6 月，公司储能电芯出货量位列全球第三名。受益于技术研发优势、数字化生产优势、生产规模优势和一体化供应链的优势，公司上半年动力和储能电池毛利率有所改善，动力电池毛利率达到14.11%，同比增加0.36%，储能电池的毛利率达到15.63%，同比增长14.70%。

    大圆柱产业化进展领先。46 系列大圆柱电池产品是公司乘用车市场再上一台阶的重要抓手。大圆柱电池凭借其在安全性能优势、更低的制造成本，是国内外车企的重要选择，将成为下一代电池技术重要发展方向。目前公司已经完成了大圆柱电池部分产能建设，近期有100 万颗大圆柱电池下线，正式实现商业交付及应用。预计今年完成 20GWh 产能的落成，并规划了沈阳、成都、匈牙利等地超50GWh 的建设安排以满足国内外客户需求。凭借公司大圆柱产业化进展领先，现已取得未来5 年客户意向性订单合计约472.31GWh。

    投资建议：由于原材料价格波动较大和行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年归母净利润至54.29、77.09、100.87 亿元，8 月28 日股价对应PE 为18、13、10 倍，考虑到公司大圆柱电池优势明显，叠加一体化资源布局，维持“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；需求不及预期；上游原材料价格波动超预期。