公司2022 年实现净利润35.09 亿元，同比+21%；2023Q1 实现净利润11.40亿元，同比+119%。公司2022 年实现营收363.04 亿元，同比+115%；实现归母净利润35.09 亿元，同比+21%。公司2023Q1 实现营收111.86 亿元，同比+66%，环比-7%；实现归母净利润11.40 亿元，同比+119%，环比+35%。

    　　公司储能电池出货高速增长，大圆柱等产品放量在即。公司2022 年动力储能电池业务实现营收276.83 亿元，同比+177%；对应电池出货量超30GWh，同比增长近140%；其中储能电池出货量有望超12GWh。2023Q1 我们预计公司动力储能电池出货量有望达10GWh 左右，环比下滑10%以内。方形铁锂电池方面，公司携手华为、沃太、Powin Energy、小鹏、广汽等客户，2022 年出货超20GWh。软包电池方面，公司主要客户为戴姆勒、现代起亚等，2022 年出货预计超9GWh。三元方形电池方面，公司主要供应华晨宝马、哪吒等，2022年已小批量出货。大圆柱电池方面，荆门基地一期7GWh 已建成，产品与国内外车企验证进展顺利，预计在2023H2 开始量产。展望2023 年，我们预计公司动力储能电池出货量有望达到60GWh 以上，同比增长超110%。

    　　公司动力储能电池盈利能力稳中向好。2022 年公司动力储能电池业务毛利率约为14.3%，同比-3.4pct。2022 年初，受到锂盐价格短期快速上行影响，公司毛利率出现大幅下降；自2022Q2 开始公司实施金属联动定价机制，盈利能力逐季度显著优化。我们预计2022Q4 公司动力储能电池毛利率超16%，环比+0.4pct。2023Q1 公司动力储能电池毛利率约为15-16%，环比略降。

    　　公司锂原电池营收增长稳定，小圆柱电池短期承压。公司2022 年消费电池业务实现营收85.13 亿元，同比+24%。2022 年锂原电池营收21.46 亿元，同比+16%；毛利率为34.73%，同比-6.83pct。原材料上涨情况下，公司未向下游进行大幅价格调整，盈利能力小幅下滑。2022 年公司小圆柱电池销量有望超7 亿颗，同比+30%左右。受到电动工具需求疲软及厂商去库存等影响，公司小圆柱电池出货增长放缓。展望2023 年，公司锂原电池营收有望维持稳定增长；小圆柱电池业务有望依托积极灵活竞争策略，实现销量明显提升。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速下滑，我们下调盈利预测， 预计2023-2025 年公司实现归母净利润60.74/90.33/109.84 亿元（原预测2023-2024 年为67.25/97.29 亿元），同比增长73/49/22%，EPS 为2.97/4.42/5.37 元，当前PE 分别为22/15/12 倍。