维持增持评级。下游动力储能业务增长前景明确，盈利能力改善有望逐步兑现，下修公司23-24 年EPS 为2.85（-0.41）元、4.42（-0.12）元，新增25 年EPS 为6.15 元，参考可比公司给予23 年27 XPE，对应目标价76.95（-60.84）元。

    　　业绩符合预期。22 年公司实现营收363.05 亿元，同增114.8%；实现归母净利润35.10 亿元，同增20.8%；实现扣非归母净利润26.94 亿元，同增119.4%；主业利润实现同增151.8%。23Q1 实现营收111.86亿元，同增66.1%，环降7.0%；归母净利润11.40 亿元，同增118.7%，环增35.1%；扣非归母净利润6.12 亿元，同增40.7%，环降18.0%；本部业务实现归母净利润10.46 亿元，同增194.6%。

    　　动力储能业务实现高增，盈利能力有望改善。22 年动力储能营收276.83 亿元，同增176.6%；22Q1 到23Q1 公司毛利率分别为13.75%/15.96%/ 17.30%/17.58%/16.83%，系22/23 年上游材料价格剧烈波动。

    　　公司动力储能业务依托乘用车装机份额提升及国内外储能需求旺盛增长动能强劲，46 系列大圆柱电池已获得成都大运、德国宝马等定点，以青海盐湖为代表供应链垂直整合将助力成本端进一步优化。

    　　锂原电池市场地位稳定，圆柱电池开拓积极。22 年消费电池业务实现营收85.14 亿元，同增23.8%。公司锂原电池优势明显份额稳定，圆柱电池产品在电动两轮车、电动工具、园林工具等领域开拓积极。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，供应链合资企业投产不及预期。