事件说明。2023 年4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告。营收与利润，公司23 年Q1 实现营收118.86 亿，同比+66.11%，环比-6.95%；归母净利润11.40 亿元，同比+118.68%，环比+35.13%；扣非净利润6.12 亿元，同比+40.66%，环比+18.03%。业绩符合预期。毛利率，23Q1 毛利率为16.83%，环比-0.75 pcts。净利率，23Q1 净利率为11.62%，环比+3.19 pcts。

    　　储能业务逐步发力，消费电池出货回暖。出货量方面，我们预计公司2023Q1动力及储能电池出货9.2GWh，环比22Q4 持平。Q1 出货营收拆分，2023Q1储能电池营收超30 亿元，同比增长接近200%，环比基本持平。三元软包电池贡献相对稳定，与2022Q4 基本持平，除软包电池以外的动力电池与22Q4 相比，出货量环比持平，价格略有下调。由于储能电池23 年交付订单多为22 年中标项目，中标价位较高，在原材料价格下降周期，公司盈利有望进一步改善。

    　　产能持续扩张。23 年Q1 公司持续加码扩产，陆续通过了四川简阳20GWh动力储能电池生产基地方案；云南曲靖年产23GWh 圆柱磷酸铁锂储能动力电池项目方案；湖北荆门高新区投资建设60GWh 动力储能电池生产线方案。

    　　46 系大圆柱电池国内领先。公司是国内首家宣布建设大规模大圆柱电池产线的企业，已成功获得大运汽车，宝马集团等国内外优质客户顶点。22 年12 月，公司公告了21GWh 大圆柱乘用车动力电池项目，23 年有望实现量产。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收655.58、1040.59、1270.45 元，同比增速分别为80.6%、58.7%、22.1%，归母净利润为61.26、94.03、117.79 亿元，同比分别为74.6%、53.5%、25.3%，当前时点对应PE 为22、14、11 倍，考虑到公司储能电池加速放量，4680 有望打造第二成长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；动力电池政策规范条件变化。