核心观点：

    　　利润同比高增，业绩增速符合预期。公司披露2022 年业绩，实现营收363.04 亿元，同比+114.82%；归母净利35.09 亿元，同比+20.76%；扣非后归母净利润26.95 亿元，同比+5.81%；其中22Q4 实现归母净利润8.43 亿元，同比+22.24%，环比-35.44%，扣非后归母净利润5.18 亿元，同比+24.27%，环比-47.26%。

    　　铁锂出货量快速增长，盈利能力持续修复。公司2022 年动力储能业务营收277 亿元，经估算动力储能电池出货量约29GWh，其中铁锂电池达20GWh。22Q4 预计出货量超10GWh，铁锂电池出货量预计超7GWh，对应收入约67 亿元。22Q3 以来原材料成本下降带来动力及电池板块盈利修复，经测算，22Q4 铁锂电池净利率有望达5%。2023 年，公司出货量有望超60GWh（三元软包9GWh、三元方型3~5GWh、大圆柱3~4GWh、铁锂电池50GWh）。其中储能电池出货量有望达35GWh。动力电池方面，新增广汽、小鹏等铁锂客户，海外客户戴姆勒、现代起亚金属价格联动机制成熟，叠加碳酸锂价格下探带来盈利修复。

    　　锂资源率先兑现贡献利润弹性，上游资源布局有望带来业绩正向反馈。

    　　公司22Q4 投资收益约3.67 亿元，预计包含碳酸锂投资收益及思摩尔投资收益1.33 亿元，碳酸锂产能爬升有望进一步贡献利润。其他中游材料合资工厂项目也陆续进入兑现期：德枋亿纬11 万吨/年项目已于2022年5 月投产，科达利荆门项目预计将于2023 年4 月投产，12 万吨/年华飞镍钴项目项目将于2023 年6 月投产，同时恩捷荆门陆续跑通投产，将提升公司一体化降本能力，有望于23Q3-Q4 对业绩产生正向反馈。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 为2.80、4.79、6.22 元/股，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予23 年32倍估值，给予合理价值89.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。整车销量不及预期；技术升级不及预期；原材料价格波动。