22 年营收、归母净利同比增长，业绩符合预期

    22 年公司实现营收363.04 亿元，同比+114.8%，归母净利润35.09 亿元，同比+20.8%，位于预告区间内。受益于调整电池定价机制传导上游成本压力以及需求旺盛出货量高增，公司营收与盈利保持较快增长。考虑动力市场需求较弱，我们下调锂电池出货量与毛利率假设，我们预计公司23-25EPS分别为2.86/4.50/5.81 元（此前预计23-24 年分别为3.49/4.85 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下的平均PE 估值23 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给予公司23 年合理PE 28 倍，对应目标价80.05 元（前值为97.59 元），维持“买入”评级。

    　　22Q4 加回股权激励费用后归母净利同比高增，费用摊薄提升盈利能力

    22 年公司实现营收363.04 亿元，同比+114.8%，归母净利润35.09 亿元，同比+20.8%。22 年毛利率为16.43%，同比-5.14pct，主要系上游原材料价格急剧上涨，扣非净利率7.42%，同比-7.65pct，主要系股权激励计划计提费用6.25 亿元。22Q4 实现归母净利8.43 亿，同比+22.24%，环比-35.44%；扣非净利5.18 亿，同比+24.27%，环比-47.26%，加回股权激励费用后归母净利润为14.68 亿元，同比+112.79%，环比+12.38%。营收增长带来费用摊薄，剔除股权激励费用影响后，22 全年期间费用率为15.95%，同比-5.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.89/-0.65/-1.82/-0.38pct。

    　　多技术路线共同发力，看好盈利能力提升

    　　22Q4 我们推测动力与储能电池出货量约9.4-10.4GWh，其中LFP 方形电池7-8GWh，软包三元电池2GWh 左右，方形三元电池0.4GWh 左右。我们推测22 年动力与储能电池全年出货30-31GWh，其中LFP 方形电池21-22GWh，软包三元电池+方形三元电池约9GWh。23Q1 公司预告归母净利10.42-11.47 亿元，同比+100%-120%，扣非净利5.65-6.52 亿元，同比+30%-50%。我们估计23 年公司整体出货量有望达到60GWh 以上，随着公司规模化+良率提升+供应链布局显效，公司盈利能力仍有提升空间。

    　　股权激励高目标，供应链布局23 年显现成效

    　　公司3 月14 日公告，向在职董事、中高层管理人员等165 人授予3500 万份限制性股票，考核目标为23-26 年营收不低于700/1000/1500/2000 亿元，完成当年营收目标80%以上时，可按完成比例获授。考核目标较第三期股权激励大幅提高，彰显公司业绩信心。公司在上游金属资源以及锂电材料等供应链环节布局，将逐渐显效，提升公司盈利能力。

    　　风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。