投资要点

    　　事件：股权激励方案落地、收入目标超预期。公司计划授予3500 万股限制性股票，占总股本1.71%，其中首次授予3000 万股，预留500 万股，授予对象包括总裁、董秘在内共165 人，授予价格为41.23 元/股（ 前日均价的50% ）。考核要求23-26 年收入分别不低于700/1000/1500/2000 亿元，若假设22 年收入350 亿元，对应增速100%/43%/50%/33%，4 年复合增速达42%，且23 年收入目标700 亿元，翻倍增长，且扣除锂原电池及消费电池收入，预计动力储能电池收入目标600 亿元左右，对应60GWh+，目标有一定挑战性，充分彰显管理层信心。

    　　23 年新增5.3 亿股权激励费用，23 年合计影响预计8.8 亿元。本次第四期股权激励预计23-27 年分别需分摊5.3/4.2/2.3/1.1/0.2 亿元，考虑第三期股权激励费用，23 年合计影响利润预计8.8 亿元。本次授予价格较低，费用整体影响可控，有效激发核心团队积极性，利于公司长期发展。

    　　23 年出货翻番以上增长，盈利水平预计维持。我们预计22 年公司动储收入近270 亿元，电池出货30 GWh；23 年动储收入预计600 亿元，出货70 GWh，对应三元近20 GWh（其中大圆柱3-4 GWh），铁锂50 GWh+（其中储能收入300 亿元，对应出货35 GWh）。盈利方面，23 年电池价格小幅下行，但公司依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放（自给率升至20%+），我们预计净利率维持5%+，动储电池23全年收入预期约600 亿元，贡献30 亿元净利润。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持22-24 年归母净利34/70/100 亿元的预测，同增18%/104%/43%，对应22-24 年49/24/17x PE。考虑到公司储能业务持续扩张，一体化布局加速，盈利水平向好发展，我们给予公司23 年38 倍PE，目标价130 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期。