22 年归母净利符合预期

    公司公告22 年归母净利润31.96-36.32 亿元，同比+10-25%，符合我们预期，扣非25.47-28.02 亿元，同比+0-10%。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为35.79/71.16/98.93 亿元。参考可比公司23 年Wind一致预期PE 均值24 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司23 年合理PE 28 倍，对应目标价97.59 元（前值为114.97元），维持“买入”评级。

    22Q4 加回股权激励费用后，归母净利保持同比高增公司22Q4 实现归母净利润5.31-9.67 亿，同比-23.07%~+40.10%，环比-59.37~-26.01% ； 扣非3.70-6.25 亿， 同比-11.19%-49.88% ， 环比-62.31~-36.39%。公司Q4 净利润表现较弱，主要因一次性计提股权激励费用。结合公司公告，我们估计公司股权激励计划于22 年计提费用约6.8 亿元，加回股权激励费用后，估计公司Q4 归母净利润为12.11-16.47 亿元，同比+75.49-138.66%。22Q4 非经常性损益中值为2.51 亿元，预计主要为政府补助。

    多技术路线共同发力，看好盈利能力修复

    22Q4 我们推测动力与储能电池出货量约8.4-9.4GWh，其中LFP 方形电池5.5-6.5GWh，软包三元电池2.5GWh 左右，方形三元电池0.4GWh 左右。

    我们推测22 年动力与储能电池全年出货29-30GWh，其中LFP 方形电池19.5-20.5GWh，软包三元电池+方形三元电池9.5GWh。我们估计23 年公司整体出货量有望达到65-70GWh，随着公司规模化+良率提升+供应链布局显效，公司盈利能力仍有提升空间。消费需求较弱，我们预计Q4 圆柱三元、锂原电池、小圆柱电池等消费电池业务利润环比持平或略有回升。

    技术布局领先，锂资源布局23 年显著增厚利润公司12 月技术发布会发布公司最新技术成果，量产技术方面，公司大圆柱电池采用9 系高镍+硅碳负极材料体系，可实现350Wh/kg 能量密度与9 分钟超快充，总优率高于92%；“π”电池系统在CTP 集成技术基础上，应用高效复合新型材料和新型胶黏剂，减重10%，能量密度可达260Wh/kg。

    新技术方面，公司发布锂金属二次电池+固态电池+钠离子电池+氢能技术。

    公司青海盐湖项目23 年估计贡献碳酸锂权益产量1.2-1.3 万吨，将显著增厚公司利润。

    风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。