事件：公司22Q1-Q3 实现营业收入242.8 亿元，同比增长112%；归母净利润26.7 亿元，同比增长20%；其中，Q3 营业收入93.6 亿元，同比增长91%；归母净利润13.1 亿元，同比增长81%。预计思摩尔贡献投资收益2.2 亿元，同环比下降18%。

    公司毛利率持续恢复。预计铁锂储能毛利率超15%，主要是Q2 之后根据新的材料价格定价的储能订单毛利率较好；铁锂动力毛利率略低于15%；软包毛利率20%左右。预计Q3 铁锂整体净利率4-5%，软包净利率8-9%。动力毛利率改善系因已经量产的工厂完成爬坡，进入稳定运营，良率达到高水平，Q4 毛利率会持平。

    公司储能快速上量。预计Q3 公司动力储能收入70 亿，其中铁锂收入48 亿，软包收入22 亿。我们预计23 年动力和储能出货60GWh+，其中储能占一半。

    公司产能持续扩张，加速布局上游原材料。大圆柱湖北20GWh 预计年底建成，半年爬坡期，明年下半年具备20GWh 满产能力。锂盐方面，兴华锂业目前已经达产，金海锂业1 千吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂还在建设中，预计今年内建成。上游材料布局方面，荆门新宙邦已经小批量供货，明年满产；德枋亿纬一期在爬坡阶段，预计二期23 年Q1 可以批量供货；贝特瑞正极一期项目处于量产阶段，预计产品验证完可以采购。

    盈利预测：我们预计公司22-23 年实现营业收入335/719 亿元，预计22 年铁锂动力和储能电池分别出货12 GW 和8GW。公司上游材料及锂盐布局产能持续释放有望降低成本，叠加储能业务放量明显，预计22-23 年归母净利润35/71亿（前值为33、65 亿），对应PE 估值45、22 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。