事件

    公司22 年前三季度实现营收242.83 亿元，同比+112%；归母净利润26.66 亿元，同比+20%；扣非后21.77 亿元，同比+2%。

    其中22Q3 实现营收93.57 亿元，同比+91%，环比+14%；归母净利润13.06 亿元，同比+81%，环比+56%；扣非后9.83 亿元，同比+39%，环比+29%。

    简评

    量：动力稳定出货，储能高速增长。

    预计22Q3动储合计出货量达 8GWh 以上，其中动力电池5-6GWh（三元2.5GWh+铁锂2.5-3GWh），储能电池2.5-3GWh。

    预计22 全年动储电池合计出货30GWh，其中动力电池20GWh（三元10GWh+铁锂10GWh），储能电池9-10GWh。

    利：动储毛利率继续向上修复，消费环比持平。

    22Q3 公司整体毛利率17.3%，环比+1.3pct，其中：

    预计动储电池业务毛利率环比+2pct 以上，主要受益于公司自22Q2 起与主要材料价格联动的定价方式，价格传导顺畅。

    预计消费电池业务毛利率整体环比持平，主要系：1）22Q3 小圆柱业务受消费电子市场需求短期相对疲软影响，出货量环比小幅下滑，固定成本摊销上升导致利润率略有下降，预计22Q4 出货量将环比回升，长期趋势依旧向好；2）锂原电池毛利率环比持平。

    预计22Q3 扣非口径下动力电池贡献净利润2.5 亿元（已扣除少数股东损益0.9-1 亿元，不扣除情况下3.5 亿元），单位盈利0.063元/Wh，储能电池1.1 亿元，单位盈利0.04 元/Wh，消费电池2.6亿元；另有思摩尔国际贡献投资收益2.2 亿元，兴华锂盐贡献投资收益1.5 亿元。

    22Q3 公司非经常性损益3.2 亿元，同比+1878%，环比+311%，主要来自政府补助4.28 亿元、公允价值变动-0.56 亿元、所得税影响额-0.59 亿元。

    长期来看公司业务具备多重增长极：

    1）储能业务高速增长：预计22/23 年储能出货量9-10/30GWh；

    2）碳酸锂自供比例提升：兴华锂盐稳定贡献投资收益（年产0.5 万吨碳酸锂），金海锂业预计明年Q1 起贡献产出（年产能1 万吨碳酸锂+0.1 万吨氢氧化锂），自供比例快速提升；3）中游材料享收益：此前公司已通过参股或合资的方式完成与德方纳米、新宙邦、恩捷股份、贝特瑞等优质供应商的全线布局，预计明年起陆续贡献产出；4）大圆柱贡献业绩增量：公司大圆柱业务切入德国宝马、成都大运等供应链，当前已完成对49 系电池的产品研发，进入量产准备阶段，预计将于明后年放量。

    盈利预测：储能业务高速增长超预期，锂矿及材料厂布局优化利润率并贡献投资收益，考虑2022、23 年预计分别计提6.5、3.5 亿元股权激励费用的情况下，预计2022-23 年归母净利润36.5、68.8 亿元，对应PE 45、23倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司动力电池业务出货量及盈利能力。

    2）下游消费电子需求恢复不及预期：今年三季度起下游消费电子市场需求略显疲软，四季度存在延续疲软态势的可能，从而导致公司小圆柱、消费锂离子等业务的出货量及盈利能力不及预期。

    3）思摩尔国际贡献投资收益不及预期：存在电子烟相关政策监管趋严、Vuse Alto 等相关产品无法通过PMTA认证的可能，影响思摩尔国际的销售和业绩，进而导致贡献给公司的投资收益不及预期。