投资要点

    　　Q3 业绩超预告上限，略好于市场预期。Q3 收入94 亿元，同环比+91%/+14%，归母净利13 亿元，同环比+81%/+56％，扣非归母9.8 亿元，同环比+39%/+29%；毛利率17.3%，环比+1pct，归母净利率14%，环比+4pct。前三季度收入243 亿元，同比+112%；归母净利26.7 亿元，同比+20%，扣非净利21.8 亿元，同比+2%。

    　　Q3 动力储能电池环增30%+，储能需求旺盛上修预期。公司Q3 出货8-9GWh，其中三元2.5GWh，铁锂6GWh 左右。Q3 储能预计3GWh 左右，环比大增50%，占总出货占比提升至35%。Q4 我们预计出货环比再增20%，全年出货30GWh（三元10GWh，铁锂20GWh，其中储能出货上修至10GWh）。明年出货我们预计65-70GWh（铁锂45GWh+，三元软包10GWh，三元方形+大圆柱10GWh），其中储能出货预计30GWh，占比提升至40%+，大储主要受益于华为、阳光电源、林洋能源等集成商拉动，产品销售至国内及美国，户储主要受益于沃太需求拉动，产品多销往欧洲。

    　　动力+储能电池盈利逐步恢复，一体化布局大幅增厚利润。Q3 三元软包均价小幅提升，铁锂电池价格稳定，毛利率提升至17%，环增2pct，净利率5%以上，贡献3.5 亿元左右利润，单wh 净利提升至0.04 元/wh。

    　　Q4 动力储能毛利率预计进一步修复，全年贡献9-10 亿元利润，23 年有望贡献30 亿元+净利润。同时Q3 兴华锂业按49%股权比例确认投资收益，且股权比例追溯至Q2，预计贡献投资收益2 亿元+。

    　　Q3 传统业务微降，思摩尔环比下滑，其他收益大幅确认。消费电池维持稳定。我们预计公司Q3 圆柱电池受需求影响，收入环比略降，小3C电池收入基本稳定，合计收入16 亿元左右，毛利率20%+；锂原电池预计Q3 收入5 亿元，毛利率36%左右，合计贡献1.5-1.8 亿元利润。思摩尔预计贡献投资收益2.3 亿元，同环比下降42%/16%。此外，公司其他收益4.3 亿元，环比大增181%，主要为政府补助。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修22-24 年归母净利润至38.5/70.0/100.4 亿元（原预期32.3/60.9/91.2 亿元），同增33%/82%/43%，对应46/25/18xPE，考虑到公司产品结构+技术进一步升级，给予23 年40 倍PE，对应目标价147.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。