盈利改善放量可期，全额认购彰显信心

    　　公司产能快速扩张，我们预计公司23 年有望迎来放量大年，同时盈利能力改善空间大，业绩弹性较高。实控人全额认购90 亿定增，彰显信心。考虑动力电池销售毛利率受原材料涨价影响下滑，我们下修22-23 年公司动力电池毛利率假设，预计公司22-24 年EPS为1.72/3.39/5.06 元（此前预计22-23年为2.61/3.5 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值75 倍，给予公司22 年合理PE75 倍，对应目标价129 元（前值为152.12 元），维持“买入”评级。

    　　期间费率下降显著，电池利润有望环比改善

    　　公司22Q1 实现归母净利润5.21 亿元，同/环降19.4%/24.5%，其中思摩尔22Q1 净利润5.27 亿元，贡献投资收益约1.67 亿元，剔除思摩尔后，本部净利润同增31%。公司期间费用率自20 年起逐步走低，22Q1 相比21 年底下降4.03 pct 至10.19%。公司毛/净利率22Q1 下滑至13.75%/7.1%，主要系动力电池原材料涨价未能及时传导，对盈利能力造成影响。随着车企涨价纷纷落地，原料涨价传导将更加顺利，电池环节利润有望实现环比改善。

    　　产能大幅扩张，23 年有望迎来放量大年

    　　公司产能快速扩张中，目前公司已经公告的电池规划产能超过312GWh，对应权益产能超280GWh，公司率先投产大圆柱20GWh。我们预计公司22 年起将逐步开始放量，23 年有望迎来放量大年，预计22-23 年分别出货25-30GWh/65-70GWh，带动业绩高速增长。公司大圆柱三元电池具备先发优势，当前已锁定国内外一线客户；LFP 方形电池在储能和乘用车均有发力，制造水平已经跟一线龙头接近，在车企多元化供应链背景下，公司市占率存在较大提升空间。

    　　盈利能力改善空间大，实控人全额认购显信心

    　　随着公司规模化+良率提升+供应链布局开始发挥作用，盈利能力存在较大改善空间。其中规模化不仅可以降低生产成本，还可以均摊费用。公司积极布局产业链上游资源，带来高业绩弹性：参股大华化工（直接持股5%，控股股东持股29%），大华化工拥有大柴旦盐湖采矿权；参股兴华锂盐（持股49%）拥有0.5 万吨的碳酸锂/氢氧化锂产能；此外与金昆仑锂业合资的金海锂业，预计将在2022 年10 月前后达产一期1 万吨碳酸锂冶炼，2023H2达到3 万吨的碳酸锂/氢氧化锂产能；与川能动力合资投建年产3 万吨碳酸锂/氢氧化锂。实控人加杠杆全额认购90 亿定增，三年后解禁，彰显信心。

    　　风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。