事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报。

    21 年归母净利29.06 亿元，符合预期。2021 年，公司实现营收169 亿元，同比+107%；实现归母净利润29.06 亿元，同比+76%；实现扣非归母净利25.47 亿元。其中，思摩尔净利润52.87 亿元，贡献16.84 亿元投资收益，亿纬本部归母净利约12.21 亿元。

    22Q1 电池业务出货放量，但受原材料涨价影响公司毛利率承压。22Q1，公司实现营收67.34 亿元，同比+128%，环比+23.5%；实现归母净利5.21亿元，同比-19.43%，环比-24.5%；实现扣非归母净利4.35 亿元，同比-29.22%，环比+4.3%。思摩尔等联营合营公司贡献投资收益2.09 亿元，亿纬本部归母净利约3.12 亿元。

    22Q1，公司综合毛利率13.75%，环比-3.36pcts；综合净利率7.10%，环比-6.4pcts。今年以来，上游锂、钴、镍等原材料价格涨价幅度加大，公司电池产品向车企涨价传导具有滞后性，导致公司一季度毛利率承压。我们预计二季度起，公司动力电池盈利能力有望得到改善。

    产能方面加速推进，陆续带来新增量。方形铁锂、软包三元、方形三元产能均已建成；大圆柱方面我们预计23 年有望投产；三元圆柱电池新产能全面释放，拉动电动工具领域出货增量。

    盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润32.19/55.92/76.14 亿元，同比分别增长10.8%/73.7%/36.2%，对应PE 分别为38.8/22.4/16.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；公司客户开拓进度不及预期；上游原材料价格波动风险。