业绩回顾

    　　公司2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入169.0 亿元，同增107.1%；归母净利润29.06 亿元，同增75.9%；扣非净利润25.47 亿元，同增67.0%；我们测算剔除思摩尔投资收益后净利润约12.23 亿元、同增41.5%。其中4Q21 营收54.52 亿元，同增48.2%、环增10.3%，归母净利润6.90 亿元，同降2.3%、环降4.5%，我们测算4Q 剔除思摩尔投资收益后净利润3.22 亿元，环降约0.3%。

    　　发展趋势

    　　动力及储能业务放量增长，盈利短期承压。公司2021 年动力及储能业务营收约100.07 亿元、同增146.3%，我们测算动力出货约11.2GWh、同增约239.4%（三元软包8.5GWh+三元方形0.5GWh+铁锂2.2GWh），储能(铁锂)出货约2.5GWh、同增约20.1%。受益三元软包的稳步放量，动力业务全年实现高增长。盈利能力方面，我们测算21 年动力储能毛利率约17-18%、同比下滑6-7ppt，主要系4Q21 碳酸锂价格大幅上涨推升锂电成本，致公司盈利承压。1Q22 以来，锂电厂商与下游主机厂议价窗口开启，公司积极顺价、传导成本压力，后续伴随调价落地，我们预计动力储能毛利率有望得到修复。公司21 年底形成三元/铁锂12/24GWh 有效产能，我们预计将进一步支撑动力及储能业务在22 年延续高增长。

    　　消费业务增势良好，传统锂原毛利率稳定。公司消费锂电业务2021 年营收68.76 亿元、同增67.8%，其中锂原电池营收18.53 亿元、同增24.2%，其他消费(3C 软包+圆柱+TWS)合计50.24 亿元、同增92.7%，受益消费圆柱电池出货高增以及传统锂原电池需求稳定，消费锂电全年实现较高的增速。

    　　盈利能力方面，锂原电池毛利率稳定、全年维持在41-42%，其他消费类电池我们测算21 年毛利率约23%、同比下滑2.7ppt，我们认为主要是4Q21原材料成本快速上涨叠加下游调价滞后，导致毛利率阶段性承压。后续随着调价执行，消费毛利率亦有望回升。

    　　经营现金流回暖，在手现金充沛。公司2021 年经营现金流18.63 亿元、同比增长20.3%，其中4Q 经营现金流14.65 亿元、较1-3Q 大幅回暖；截至2021 年末，公司在手现金68.09 亿元、同增79%，为22 年产能扩张以及原材料稳定供应提供保障。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格上涨影响，我们下调公司2022/2023 年盈利预测27%/14%至30.42/56.83 亿元，对应下调目标价20.3%至85.0 元，当前股价和目标价分别对应22/23 年35.2 X/18.9 X P/E 和 53.1 X/28.4 X P/E，有50.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，原材料价格上涨超预期。