报告摘要

    亿纬锂能是全球锂电池龙头企业，业绩快速增长。公司产品包括锂原电池、消费电池、动力储能电池。动力储能已积累一定技术、客户优势，产能扩张下加速全球配套。消费电池需求快速提升，圆柱三元产能和出货均有望翻倍。锂原需求稳定增长，市占率和盈利能力行业领先。2016-2020 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为37%和60%。

    电动车高景气持续，消费和锂原电池需求稳步增长。动力电池方面，预计2021-2025年国内和全球新能源汽车销量CAGR 分别为28%和33%。考虑到单车带电量持续提升，预计2021-2025 年国内和全球动力电池装机CAGR 分别为43%和44%。

    消费电池方面，根据GGII 预测，2021-2026 年全球电动工具锂电池出货CAGR 为22%；国内两轮车锂电出货CAGR 为32%。锂原电池方面，国网智能电表招标增速较快，ETC 和TPMS 需求跟随新车销售稳定增长。

    公司动力储能出货有望持续高增，一体化布局助力盈利和市占率提升。2021 年亿纬全球动力装机7.5GWh，同比+188%，占比2.41%，位列全球第九名。预计公司2021 年动力储能出货13.7GWh，2022-2023 年有望超30、60GWh，持续翻倍增长。2021 年以来，公司加快跟上游合资布局产能，截至目前已布局镍钴锂资源、三元正极、铁锂正极、负极、隔膜、电解液。合资公司向亿纬及其子公司销售产品会具有一定成本优势，未来几年公司有望通过降本持续提升盈利水平和市占率。

    三元圆柱切入全球龙头客户供应链，锂原电池是国内市场龙头。截至2021 年底，亿纬三元圆柱产能7.5 亿颗，预计2022 年将提升至15 亿颗。三元圆柱于2018 年进入TTI 供应链，2019 年开始大规模出货，此外公司也是博世、百得在国内的主要供应商。目前，公司已经实现2.5Ah 和2.0Ah 圆柱电池批量出货，技术水平居行业前列。公司锂原电池在国内市占率达到七成以上，实力不断增强成为世界锂原电池龙头，从行业看未来应用场景也在不断增加。

    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为29.20、39.15、63.69 亿元，同比增速为76.8%、34.0%、62.7%，对应PE 估值分别为46、34、21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期，客户开拓不及预期，上游合作项目进展不及预期。