公司近况

    公司2022 年3 月29 日公告：公司与匈牙利政府子公司签订合作意向书，公司或其附属实体（以后指定）拟在匈牙利购买地产、建设动力电池制造工厂。

    评论

    产能出海迎突破，加码大圆柱布局。本次匈牙利建厂为公司首个海外产能布局，工厂位于德布勒森西北工业区、占地面积约45 公顷，公司计划生产新型圆柱动力电池，暨国内规划20GWh大圆柱产能后，公司再次加码大圆柱产能扩张，旨在满足本土客户订单需求以及形成就近配套、强化客户服务。我们认为，整体上海外主机厂认证壁垒和准入门槛较高，公司海外布局产能进一步彰显公司在电池材料技术、生产制造以及供应链保障上实力。公司当前已公告产能规模2025 年达285GWh，在二线电池企业中处于领先。

    海外需求空间广阔，出海剑指全球份额。伴随欧美市场的快速增长，海外将成为拉动全球装机增长的主动能；我们预计2025e全球动力装机需求达1463.3GWh，其中国内约492.7GWh，海外约970.6GWh，海外需求占比66%，对应2021-2025e 全球装机CAGR 中国/海外分别为33.5%/61.6%，海外增长领先国内。我们认为，随着欧美对产业链本土化需求增强以及主机厂出于供应链安全角度希望供应链就近配套和分散化，产能出海将助力公司拓展海外客户订单，提升全球份额。

    下游需求景气，公司动力储能出货持续增长。公司2021 年动力/储能出货我们预计达14-15GWh，主要来自三元软包的持续放量；至2021 年底我们预计公司形成有效产能：三元（软包+方形）12GWh、铁锂24GWh，铁锂有望在2022 年放量支撑动力/储能业务进一步增长，我们预计2022 年公司动力/储能出货有望达到32-33GWh。而展望2023 年，三元方形和大圆柱产能释放将为公司动力和储能业务增长带来新动能。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022/2023 年41.46/65.91 亿元盈利预测不变，维持106.6 元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2022/2023 年34.8x/21.9x P/E和48.8x/30.7x P/E，有40.5%上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期，公司产能建设不及预期。