简评

    2021 年非经常性损益同比大幅增长的原因为：

    公司2021 年计提研发费用13 亿元，其中有2 亿元为达到政府的研发类补助标准项目进行的先行计提，后续将通过政府补助形式返还。

    2021 年归母净利润Q4 环比持平的原因为：

    1）上游原材料价格持续上涨，导致公司利润率短期承压，预计Q4 毛利率20.4%，环比-1pct，全年毛利率22.5%，同比-6.5pct；2）公司2021 年股权激励费用摊销约0.79 亿元；3）公司2021 年发放奖金约1.5-1.6 亿元，同比2020 年的0.93 亿元增长60%。

    业绩拆分：

    动力电池：预计21 年动力电池合计出货量14GWh，同比+180%；毛利率19%；归母净利润2.9 亿元，同比+50%，其中：

    三元软包出货8GWh，归母净利约2.6 亿元，同比+75%，受益于海外客户占比较高，成本传导较为顺畅，利润率较为稳定；铁锂出货约6GWh，归母净利约0.3 亿元，同比-45%，主要受下游商用车客户较多，成本传导较为困难影响，利润短期承压。

    消费电池：预计21 年消费电池毛利率29%，归母净利9.3 亿元，同比+40%，其中：

    小圆柱出货约5.5 亿颗，归母净利3.8 亿元，同比+80%；锂原电池归母净利4.5 亿元，同比+30%。

    思摩尔国际：根据思摩尔国际业绩预告，思摩尔净利润中值52.9亿元，对应公司投资收益约17 亿元，归母净利润约16.4 亿元。

    盈利预测

    预计2022-2023 年公司归母净利润45 亿、68 亿，对应1 月25 日股价的PE 为41、27 倍。

    风险提示

    动力电池出货不及预期；上游原材料涨价超出预期。