投资要点

    　　公司2021Q3 归母净利润7.21 亿元，环比下滑15%，略低于市场预期。公司2021 年前三季度公司营收114.48 亿元，同比增长114.39%；Q1-Q3 归母净利润22.16 亿元，同比增长134.18%，其中Q3 实现营收48.88 亿元，同比增加125.9％，环比增长35.69%；归母净利润7.21 亿元，同比增长23.7%，环比降低14.95％，扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长22.49%，环比降低13.08%。盈利能力方面，Q3 毛利率为21.55%，同比降低10.81pct，环比降低2.41pct；归母净利率14.75%，同比降12.19pct，环比降8.78pct；Q3 扣非净利率14.42%，同比降低12.17pct，环比降低8.09pct。

    　　动力电池：软包+铁锂放量，盈利端承压，全年有望达百亿收入目标。1）方形铁锂：我们预计公司2021Q3 出货1-1.5gwh，盈利方面，由于铁锂电池原材料上涨压力较大，且新产能投产费用确认较多，Q3 盈利承压。铁锂现有产能6GWh，14GWh 在建，2022 年有望出货15GWh。2）软包电池：主要配套戴姆勒、现代和小鹏P7，下游需求旺盛，1GWh 新产能顺利投产，我们预计2021 年Q3 满产满销，出货2-2.5GWh 左右。Q3 原材料价格跳涨，公司盈利端承压；公司现有10GWh 软包电池产能，随着新增1GWh 产能释放，我们预计2021 年软包电池出货近8GWh，翻番增长。3）三元方形：今年计划新增8GWh 产能，2022 年下半年将开始起量。公司客户结构优质，产能扩张激进，我们预计2021 年公司动力电池出货量超过13GWh，同比增160%+，收入超百亿元，随着新增产能释放，2022 年我们预计出货近25GWh，同比接近翻番。

    　　消费电池：圆柱贡献主要增量，金豆电池客户持续开拓，锂原维持稳定增长。1）圆柱电池：惠州和荆门工厂的产线均进入全面的产能释放期，我们预计2021 年Q3 公司圆柱电池出货1.2 亿颗左右，贡献收入10 亿元左右，下游电动工具需求高增，我们预计公司全年圆柱电池出货5 亿颗，贡献收入近40 亿元，翻番增长。公司增资6 亿元扩产圆柱项目，后续产能逐步扩至10 亿颗，我们预计2022 年销量有望超8 亿颗，同比+60%。2）小3C 电池：公司提前5 年布局突破专利封锁，公司金豆电池主要客户为三星，苹果、华为正在验证中，总体小3C 电池我们预计Q3 贡献3 亿左右收入，环比稳定增长，我们预计2021 年全年金豆电池出货超1 亿颗。3）锂原电池：

    　　公司的锂原电池产销规模较大，我们预计Q3 贡献收入5 亿元左右，维持稳定增长，全年贡献18 亿元左右收入，我们预计锂原电池业务未来四年维持20%左右的稳定增长，为公司提供稳定现金流。

    　　投资建议：受原材料价格上涨以及电子烟政策不确定影响，我们将2021-2023 年归母净利润由36.80/55.15/77.00 亿元下调至30.29/49.84/69.84 亿元，同比增长83%/65%/40%，对应71/43/31xPE，我们给予22 年60xPE，目标价157.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧