业绩符合预期，动力电池步入快速增长期，维持“买入”评级8 月30 日，公司召开股东会审议新发行债券，募集不超过40 亿元资金以供后续业务开拓。上半年公司业绩稳健增长：（1）2021H1 实现营收65.60 亿元，同比+106.5%；归母净利润14.95 亿元，同比+311.5%；来自思摩尔的投资收益9.09 亿元；本部归母净利润5.86 亿元，同比+94.04%；毛利率25.3%，同比-2.6pct。（2）2021Q2 实现营收36.02 亿元，同比+92.9%；归母净利润8.48 亿元，同比+664.0%；来自思摩尔的投资收益5.22 亿元；本部归母净利润3.26 亿元，同比+105.0%，环比+25.4%；毛利率24.0%，环比-3.0pct，主要受原材料价格上涨影响（上游布局深厚的宁德时代2021H1 动力电池毛利率同比-3.5pct）；期间费用率环比+2.7pct，其中研发费用率高达9.4%，环比+2.2pct；2021Q2 本部净利率10.3%，环比-1.4pct。

    　　另外，上半年递延所得税费用转回0.57 亿元，对利润产生正向影响。2021 年是公司动力&储能电池业务崛起之年，在产能扩张和供应链整合上加大了布局，我们预计随着与上游的合作持续推进，公司成本控制能力将进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为33.01/47.36/67.55 亿元，EPS 为1.75/2.51/3.58 元，当前股价对应P/E 为63.0/43.9/30.8 倍，维持“买入”评级。

    　　动力电池出货大增，软包电池盈利能力强劲

    　　（1）上半年锂原电池营收8.54 亿元，同比+32%；毛利率41%，同比-1.2pct。（2）上半年锂离子电池营收57.06 亿元，同比+125.6%；毛利率23.0%，同比-1.3pct。

    　　其中，我们预计圆柱电池营收13.2 亿元，同比+69.4%；软包三元电池营收28.5亿元，同比+250.5%，净利率12.4%；LFP 电池10.1 亿元，同比+65.3%，公司目前积极拓展LFP 电池在乘用车市场的应用。

    　　大力布局上游领域，增强供应链管控能力

    　　2021 年公司已通过参股或设立合资公司布局正极（含上游资源）、电解液、隔膜三大环节：（1）正极及资源：磷酸铁锂（德方纳米）、高镍三元（贝特瑞）、锂盐（大华化工）、钴镍（华友钴业）；（2）电解液（新宙邦）；（3）隔膜（恩捷股份）。

    　　风险提示：原材料涨价难以完全传导至电池、客户开拓进展不及预期