财报要点： 2021 上半年，公司营业收入同比增长1.07 倍至65.60 亿元，综合毛利率同比下降2.61 个百分点至25.30%，归母净利润同比增长3.11 倍至14.95 亿元。其中，境外收入同比增长1.33 倍至36.05 亿元，占比达到55.0%，毛利率同比下降7.87 个百分点至22.08%。

    　　费用管控较好。我们认为，出口业务扩大、海运费用计入成本、上游原材料涨价对上半年毛利率变化有较大影响。公司期间费用率（含研发）同比下降4.29 个百分点至13.47%，我们认为这体现出业务量扩大带来的规模效应。

    　　三元软包动力电池增长迅速。上半年动力电池收入同比增长1.86 倍至38.91亿元。公司持股51%、与韩国知名电池制造商SKI 合资经营的子公司亿纬集能上半年实现营业收入28.48 亿元、净利润3.53 亿元，超过其2020 全年业绩（收入23.77 亿元、净利润2.67 亿元），为公司动力电池收入贡献73.2%，实现经营活动现金流5.15 亿元。据澎湃新闻报道（2020.8.25），亿纬集能主营软包叠片型动力电池，客户主要有现代起亚和小鹏汽车。我们判断，公司此前公告的戴姆勒订单大概率亦由亿纬集能执行。从经营数据可以看出，公司和SKI 的合作开展顺利，优势互补有助增强在动力电池市场的竞争力。

    　　加强供应链管理。据《投资者关系活动记录表》（20210827），公司已在正极材料、隔膜、电解液等原材料端和镍、钴、锂等资源端与相关优质公司形成合作，并确定了关于回收镍产品定向循环供应的合作。我们认为，此举有助保障供应链安全，并利好成本管控。

    　　长期发展向好。1）动力电池等赛道发展前景好。我们预计，全球2025 年新能源汽车销量将达到1675.0 万辆，对应动力电池需求748.1GWh，自2020年的年均复合增速分别为38.9%和39.3%。2）公司具备产品线丰富、上游产业链布局较完善等竞争优势，且积极扩产，有望长期分享行业发展红利。

    　　盈利预测：我们预计，公司2021-2023 年归母净利润分别为32.68 亿元、47.07亿元和66.54 亿元，对应当前股本下EPS 1.72 元、2.48 元和3.51 元，对应2021.8.27 收盘价59.3 倍、41.1 倍和29.1 倍P/E。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业发展或低预期；公司业务经营或低预期。