1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布1H21业绩:营收65.6亿元，同增106.5%;归母净利润14.9亿元，同增311.5%;扣非净利润14.3亿元，同增427.5%;我们测算剔除思摩尔投资收益后净利润6.1亿元，同增82.0%;其中2Q21营收36.0亿元，同增/环增92.9%/21.8%，归母净利润8.5亿元，同增/环增665.49%/31.1%，我们测算剔除思摩尔投资收益后净利润3.4亿元，同增/环增107.6%/24.3%;业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H21公司受益下游复苏，各业务板块营收高增长:锂原电池实现营收8.5亿元，同增32.0%，锂离子电池营收57.1亿元，同增125.6%;就锂离子电池业务拆分，动力和储能业务营收约38.9亿元、同增186.0%，消费类3C/TWS/圆柱电池合计营收约18.2亿元，同增55.3%6。

    　　动力和储能加速放量，上游材料涨价+会计准则调整致毛利下滑。1H21公司三元软包和磷酸铁锂电池在下游新能源车和储能需求高景气下持续放量，我们测算动力/储能总出货为4.1 (三元3.1+铁锂1.0) /0.9(铁锂)GWh;对应上半年公司有效年化产能预计15GWh，我们测算产能利用率达90%以上;盈利方面，我们预计1H21动力和储能业务综合毛利率20%、较20年下滑约4ppt，主要受上游原材料涨价以及会计准则调整影响(运费由销售费用记入生产成本)。

    　　消费锂电业务表现稳健，消费圆柱产能全面释放。1H21公司消费电池业务合计实现营收26.7万元、同增47.0%，其中锂原下游需求向好、1H21营收同增32.0%;消费圆柱受益电动工具和电动两轮车持续景气，产能迎全面释放，带动3C消费类业务营收同增.55.3%，我们预计全年圆柱出货有望达6亿颗、至22年产能将提升至13亿颗/年。TWS业务放量节奏有所放缓，我们下调预期。持续加码动力/储能产能，强化产业链布局，公司未来份额可期。我们认为随着下游需求快速释放带来产业链供需错配加剧，优质供应保障能力将成为核心竞争要素，公司2025年产能规划达205GWh，并在产业链上形成上游核心资源、正极、隔膜、电解液、电池回收的全产业链布局，我们认为公司动力/储能全球份额有望持续迎提升。

    　　盈利预测与估值

    　　因TWS业务放量节奏放缓，我们下调21/22年营收预测7%/6%至168.2/252.4亿元;同时，我们看好公司动力/储能业务高成长性，维持21/22年盈利预测30.5/43.4亿元不变，维持跑赢行业评级和138元目标价，当前股价和目标价对应22年44.6x/60.4x P/E，有35%上行空间。风险全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。