事件：公司8 月26 日发布2021 年半年报，实现营业收入65.60 亿元，同比+106.54%；归母净利润14.95 亿元，同比增长311.49%；扣非后净利润14.25亿元，同比+427.5%。

    　　业绩略超预期，Q2 业绩环比加速。Q2 公司实现收入36.02 亿元，同比+93%，环比+22%；扣非归母净利润8.11 亿元，同比+1318%，环比+32%。剔除资产及信用减值损失0.55 亿元，以及剔除思摩尔等的投资收益5.22 亿元后，Q2 来自电池本部净利润2.89 亿元，同比增长约150%，环比增长约25%。Q2 毛利率23.95%，环比下滑3pcts，主要由于动力电池原材料成本上涨、运费会计准则调整等，净利率25.42%，环比+0.93pct，整体保持较好的盈利能力。

    　　动力电池业务快速发展，软包三元、三元圆柱带动增长。（1）锂原电池市场份额稳定，实现收入8.54 亿元，同比+32%，毛利率41.01%，同比-1.2pcts。（2）锂离子电池业务收入57 亿元，同比+126%，毛利率22.95%，同比-1.31pcts，产能利用率高达97.55%。其中，动力电池业务实现营业收入38.91 亿元，同比+185.95%，由于软包三元电池新产能释放，出货规模增长。消费锂离子电池业务收入18.15 亿元，同比+55%，主要由于三元圆柱电池产能提升，产销两旺，并且能维持较好盈利水平。

    　　三元软包盈利能力再创新高，彰显公司能力。公司再次通过亿纬集能（三元软包实施主体，持股51%）证明其优秀的成本控制与生产经营能力，亿纬集能上半年收入28.5 亿元，净利润3.53 亿元，净利率12.4%，相比2020 年提升1.15pcts，三元软包盈利能力大超预期，主要受益于戴姆勒、起亚、小鹏等核心客户放量。随着新产能释放，公司优秀的成本控制与盈利能力有望复制。

    　　供应链整合加速，将成为未来竞争的重要一环。公司分别与恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI 贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行合作性产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，有助于提升公司核心竞争力和盈利能力，公司全面且优质的上游供应链布局同样处于国内第一梯队。

    　　盈利预测、估值与评级：公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队，多技术路线并行的布局初见成效。随着公司动力产能继续释放，21 年预计软包三元、三元圆柱出货高速增长，方形三元22 年高速增长，维持2021-23 年归母净利润34.33/50.11/68.19 亿元预测，对应PE 53/36/27x，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车等下游需求不及预期；电子烟监管风险等。