亿纬锂能拟与恩捷股份设立合资公司，供应链布局进一步深化，维持“买入”

    　　评级

    　　8 月2 日，亿纬锂能与恩捷股份拟在荆门设立合资公司生产锂电池隔膜，恩捷股份持股55%，亿纬锂能持股45%。合资公司拟投产年产能16 亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜，并优先向亿纬锂能供应，项目计划投资52 亿元。

    　　此外，双方约定：（1）合资公司优先向亿纬锂能供应；（2）合资公司供应亿纬锂能的销售价格需与亿纬锂能协商确定，原则上具有一定的成本优势。公司各项业务齐头并进，深化供应链布局巩固成本优势。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为33.01/47.36/67.55 亿元，EPS 分别为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E 分别为63.0/43.9/30.8 倍，维持“买入”评级。

    　　规划产能16 亿平米，将有利支撑荆门基地隔膜供应公司此前规划在荆门投建年产104.5GWh 的新能源动力储能电池产业园（含已建成产能11GWh、在建产能11GWh 和拟分期投资建设的产能82.5GWh）。根据公告，合资公司拟投产年产能16 亿平米湿法基膜及配套的涂覆膜，假定涂覆环节良品率85%，对应涂覆膜产能13.6 亿平米，预计将能满足至少66GWh 动力电池需求（假定三元：铁锂=1:1），有利支撑荆门基地的隔膜供应。

    　　供应链布局逐步完善，巩固成本优势

    　　2021 年以来公司加大对供应链布局，目前公司已通过参股相关厂商或设立合资公司的形式布局正极（及其上游资源）、电解液、隔膜三大环节：（1）正极及上游资源：磷酸铁锂（德方纳米）、高镍三元（贝特瑞）、锂盐（大华化工）、钴镍（华友钴业）；（2）电解液（新宙邦）；（3）隔膜（恩捷股份）。对供应链的掌控能力是电池厂的核心竞争要素，公司加大对上游的布局力度，稳定原材料供应并降低采购价格，巩固其成本优势。另外，传统业务丰厚的利润以及来自思摩尔国际的分红为公司扩建产能、布局上游领域提供有利支持。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司动力/储能电池扩产进度不及预期、原材料涨价对公司盈利产生冲击。